準備金の内訳
| メトリック | 価値 |
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リスク調整済み比率と自己発行トークンのヘアカットの比較
現在の入力で保持される負債、準備金、およびステーブルコインのヘアカット - 自己発行トークンのヘアカットのみが移動します。これは、埋蔵量証明報告書を安心させるものから憂慮すべきものに変える唯一の仮定です。
| 散髪 | リスク調整済み準備金 | リスク調整後の比率 |
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きれいな見出しの比率は、集中した見出しの比率を隠すことができます
準備金証明レポートは、取引所が現在、管理を証明できるウォレットに少なくとも顧客に負っている価値と同額の価値を保有しているかという狭い質問に答えます。これは実際で便利なチェックですが、生の比率では、BTC の 1 ドル、USDC の 1 ドル、および取引所自体が作成して供給を管理するトークン 1 ドルを交換可能として扱います。そうではありません。 2022年にFTXが公表した準備金は机上では十分に見えたが、その主な理由は、その大部分がFTTだったからだ。FTXが鋳造されたトークンであり、その価格はFTX自体が変動する可能性があり、マーク価格に近い値で清算できるほど十分な独立市場の深さはまったくなかった。の 破産対清算の価格計算ツール そして ソーシャル化された損失/クローバック計算機 すでに不足が生じた後に取引所のリスクエンジン内で何が起こるかをモデル化します。この計算機はその上流にあり、そもそも不足分が紙の上に存在するかどうかを尋ねます。
このツールは、未加工の準備金比率（検証済み準備金 ÷ 顧客負債）を取得し、取引所独自のトークン（非流動性の循環担保 - FTT の教訓）に保持されている準備金にヘアカットを適用し、ステーブルコインの準備金（ストレス下でのデペグリスク、USDC が 2023 年 3 月の SVB エピソード中に一時的に 1 ドル未満で取引した方法）にヘアカットを適用することで、2 番目のリスク調整済み比率を生成します。生比率とリスク調整後の比率の差が大きければ大きいほど、取引所の見かけ上の支払い能力は、外部の独立した流動性担保ではなく、危機時に実際に実現するのが難しい資産に依存することになります。
これらはどれもライブ取引データではありません。ここにあるすべての数値はあなたが制御する入力であるため、実際に公開されている準備金証明レポートを組み込んでその構成をストレステストしたり、「裏付けられた」ストーリーがヘアカットの仮定に対してどの程度敏感かを調査したりすることができます。 100% に近い生の比率と、ネイティブ トークンが非常に集中した準備ベースは、過去の取引所の失敗に先立つまさにパターンです。たとえヘッドラインの数字が同じに見えたとしても、主にBTC、ETH、および多様化されたステーブルコインに基づいて構築された100%に近い生の比率は、実質的に異なるリスクプロファイルです。
よくある質問
埋蔵量の証明とは何ですか?また、埋蔵量率は実際に何を測定するのでしょうか?
準備金の証明とは、取引所が顧客への負債をカバーするのに十分な資産をオンチェーンに保持しているかどうかを外部の者が確認できるようにする証明書（通常、ユーザー残高のマークルツリーのスナップショットと取引所が管理するウォレットの署名付きリスト）です。引当金比率は、検証済みの引当金を顧客負債で割ったもので、パーセンテージで表されます。 100% 以上の比率は、取引所が負債 1 ドルにつき少なくとも 1 ドルの準備金を保有していることを意味します。 100% を下回るということは、顧客の資金が部分的にしか裏付けられていないことを意味しており、これがまさに条件であり、規制当局とユーザーは、引き出し手続きによって不足額が明らかになる前に、準備金証明レポートで把握することを望んでいます。
この電卓ヘアカットのリザーブが取引所独自のトークンに保持されているのはなぜですか?
FTXの2022年の破綻は参考事例である。同社が主張する準備金の大部分はFTTであり、FTX自体が作成し、フロートを管理し、価格を暴落させずに大量に売却することはできなかったトークンである。このようなトークンは、貸借対照表上では印象的な成績を収めることができますが、危機の際には実質的な裏付けとしてはほとんど価値がありません。なぜなら、それだけの量の供給を行う独立した買い手が存在しないからです。この計算ツールは、その非流動性をモデル化するために自己発行トークンの準備金にヘアカット (デフォルト 75%) を適用し、ストレス下でのデペグ リスクに備えてステーブルコインの準備金により小さなヘアカット (デフォルト 5%) を適用し、そのリスク調整ベースで比率を再計算して、「報告」と「現実的」のギャップが見えるようにします。
安全な証拠準備金比率とは何ですか?
規制の下限はありませんが、経験則として、生の比率が 100% を余裕で超える (たとえば 105 ～ 110% 以上) と、スナップショット間の資産価格の変動にある程度のバッファーが与えられます。また、自己発行トークンを取り除き、ステーブルコインを大幅にヘアカットした後でも、リスク調整後の比率が 100% 付近またはそれ以上に留まることが、より意味のあるシグナルとなります。この計算ツールが表面化するために構築された本当の警告サインは、生の比率とリスク調整後の比率の間に大きなギャップがあることです。そのギャップの大きさは、取引所の「裏付け」のどれだけが、外部の独立した流動性担保ではなく、取引所が価格を効果的にコントロールしている資産に依存しているかを示します。
100%を超える準備率は取引所が支払能力があることを証明しますか?
いいえ、引当金の証明は資産のスナップショットであり、負債の完全な監査ではありません。また、オフバランスシートの負債、関連者ローン、または同じ担保が他の場所で密かに再仮定されているかどうかについては何も述べていません。また、スナップショットが取られた直後に取引所が新たな負債（新たな預金、新たなレバレッジ）を追加しないことも証明できない。クリーン比率をソルベンシーの保証ではなく、リスク評価への入力の 1 つとして扱います。取引所の監査履歴、保険基金の規模、取引所自体が印刷するトークンの準備金の集中度などと組み合わせてください。これは、まさにこの計算ツールのリスク調整後の比率が近似しようとしているものです。