De onde vem o seu retorno
O retorno do seu dólar se decompõe em três movimentos independentes: o prêmio que você devolve (ou mantém), a moeda por ação que a empresa adiciona por meio do acréscimo e o movimento do preço da própria moeda. As duas primeiras são a aposta estrutural; o terceiro é apenas a moeda.
| Motorista | Efeito no seu retorno |
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Cenários premium – movimento e vantagem da moeda de ponto de equilíbrio versus retenção de moeda
Mesma entrada e acréscimo, diferentes prêmios de saída. A coluna do ponto de equilíbrio é o quanto a moeda deve subir para você não perder dinheiro; a coluna da borda é como você faz em vez de simplesmente segurar a moeda – e essa é independente de para onde a moeda vai.
| Sair do mNAV | Movimento da moeda de equilíbrio | Borda vs segurar moeda |
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O prêmio é todo o comércio
Uma ação em tesouraria de ativos digitais é uma aposta alavancada e premium em uma moeda. A alavancagem é real – a 1,8x mNAV, cada dólar compra cerca de 56 centavos de moeda, então a ação oscila mais do que a moeda – mas o prêmio é a parte que decide silenciosamente se você ganha. Se for válido e a empresa continuar acumulando moedas por ação emitindo acima do NAV, você poderá vencer a moeda imediatamente. Se ela se comprimir, você poderá ver a moeda se rasgar e ainda assim perder dinheiro, porque o mercado reavaliou quantos dólares pagará por cada dólar do tesouro. O caso cruel é um paixão premium em uma moeda plana ou em queda: a alavancagem e a queda do prêmio puxam na mesma direção e o rebaixamento supera o da moeda. Esta calculadora torna explícita a suposição de prêmio em vez de enterrá-la dentro de uma meta de preço – decida o que você acha que o mNAV faz, e o ponto de equilíbrio e a vantagem cairão fora disso. Para a matemática de acréscimo da própria empresa, consulte o mNAV do lado do emissor e calculadora de acréscimo; para comparar com a exposição à moeda simples, o Calculadora de ETF vs autocustódia.
A matemática e por que o movimento da moeda é cancelado
Escreva seu prêmio de entrada como mNAV₀, o prêmio de saída que você assume como mNAV₁, crescimento de moeda por ação ao longo do horizonte como um fator de acréscimo A = (1 + g)t, e o próprio retorno da moeda como r. O valor da ação acompanha o prêmio × moeda por ação × preço da moeda, então seu retorno em dólares é (mNAV₁ ÷ mNAV₀) × A × (1 + r) - 1. Defina isso como zero para o ponto de equilíbrio do dólar e o movimento necessário da moeda será r* = mNAV₀ ÷ (mNAV₁ × A) - 1: compre a 1,8x, suponha que caia para 1,0x sem acréscimo, e a moeda deve subir 80% para você simplesmente receber seu dinheiro de volta.
Agora compare com apenas segurar a moeda, cujo retorno é r. Seu borda = (mNAV₁ ÷ mNAV₀) × A × (1 + r) ÷ (1 + r) - 1 = (mNAV₁ ÷ mNAV₀) × A - 1 - os termos (1 + r) se cancelam, então como você se sai em relação à moeda não depende da moeda. Depende apenas se o acréscimo (A) ultrapassa a redução do prêmio (mNAV₁ ÷ mNAV₀). Esse é o fato mais importante e mais contra-intuitivo sobre possuir ações em tesouraria em vez da moeda: seu resultado relativo é bloqueado pelo caminho do prêmio e pelo acréscimo, e a alta ou queda da moeda apenas escala os números absolutos. Ele também ignora a diluição além do que você dobra em acréscimo, dívida no balanço patrimonial e qualquer desconto para o valor mínimo do NAV – uma ação em tesouraria pode e foi negociada abaixo de 1,0x, o que permite modelar como um mNAV de saída abaixo de 1.
Perguntas frequentes
O que é mNAV e o que significa comprar ações em tesouraria com prêmio?
mNAV é a relação entre o valor de mercado de uma empresa de tesouraria de ativos digitais e o valor de mercado das moedas que ela possui. Um mNAV de 1,8x significa que o preço de mercado das ações é de 1,80 dólares para cada 1,00 dólar de Bitcoin (ou outra moeda) em seu balanço. Comprar com esse prêmio significa que cada dólar investido compra apenas cerca de 0,56 dólares de exposição real à moeda – você está pagando pela capacidade da empresa de continuar emitindo ações acima do NAV e acumular mais moedas por ação, além de uma dose de narrativa. O risco é que o prêmio não seja permanente.
Até onde a moeda precisa subir para que eu fique empatado se o prêmio diminuir?
Se você comprar a mNAV0 e o prêmio posteriormente for comprimido para mNAV1, com a empresa crescendo moeda por ação por um fator de acréscimo ao longo de seu horizonte, seu estoque ficará estável em termos de dólares apenas quando a moeda tiver subido o suficiente para compensar o prêmio perdido: o retorno da moeda exigido é mNAV0 dividido por (mNAV1 vezes acréscimo), menos um. Compre a 1,8x, observe-a cair para 1,0x sem acréscimo, e a moeda terá que subir 80% apenas para voltar ao equilíbrio. A acumulação reduz esse obstáculo; um novo colapso do prémio aumenta-o.
A ação bate apenas segurando a moeda?
Em relação a manter a moeda, sua vantagem estrutural é mNAV1 vezes o acréscimo dividido por mNAV0, menos um - e observe que o movimento do preço da moeda cancela totalmente essa comparação. Se o prêmio for mantido e a empresa acumular moedas por ação, você vence a moeda por acréscimo. Se o prêmio diminuir mais rápido do que o acréscimo pode compensar, você terá um desempenho inferior ao da moeda, não importa o que ela faça. Essa é toda a tensão do lado do investidor: você está apostando que o prêmio e o acréscimo juntos superam a queda do prêmio, e não apostando na moeda em si.
Como isso difere de um mNAV do lado do emissor ou de uma calculadora de acréscimo?
Uma ferramenta do lado do emissor responde à pergunta da empresa – o próximo aumento no mercado adiciona ou destrói moedas por ação – o que depende se as ações são vendidas acima do NAV. Esta ferramenta responde à pergunta do acionista: dado o preço que você realmente pagou em termos de mNAV e um cenário para onde vão o prêmio e a moeda por ação, você ganha dinheiro e supera simplesmente possuir a moeda. O mesmo conceito mNAV, lado oposto do comércio. Para a visão do emissor, use o mNAV do Bitcoin Treasury e a calculadora de acréscimo.