Calculateur d'accrétion mNAV et ATM du Trésor Bitcoin

Où l'accrétion se transforme en dilution

Même augmentation, même entreprise, cours de bourse différent. La seule variable qui compte pour le bitcoin par action est le multiple payé par le marché : en dessous du seuil de rentabilité ajusté des frais, chaque dollar levé enlève le bitcoin aux détenteurs existants.

Pression sur les prix du Bitcoin contre la pile de dettes

La valeur liquidative par action correspond à la pile Bitcoin moins la dette. Cette soustraction est ce qui transforme une baisse de 30 % du bitcoin en quelque chose de considérablement pire pour les actions – et c'est pourquoi le taux de couverture est plus important que le nombre global de titres.

Une manière différente de posséder le même bitcoin

Les actions propres sont l’une des trois voies d’exposition au bitcoin, et c’est la seule où les décisions de financement de quelqu’un d’autre modifient la taille de votre position. Comparez le calcul des frais et de la garde des deux autres avec celui des Bitcoin ETF vs calculateur d'auto-garde, et si vous utilisez un effet de levier pour exprimer directement la même vue, dimensionnez-la avec le calculateur de liquidation plutôt que d'emprunter celui de quelqu'un d'autre.

La prime est une machine de financement, pas une valorisation

Une société de trésorerie Bitcoin est, sans narration, une pile de Bitcoin cotée à laquelle est attaché un bureau des marchés des capitaux. Le multiple que le marché attribue à cette pile – mNAV – est généralement discuté comme s’il s’agissait d’une jauge de sentiment, quelque chose entre un mème et une erreur de tarification. Ce n’est ni l’un ni l’autre. C'est l'entrée dans une machine. Lorsque l’action se négocie au-dessus de la valeur de son bitcoin, la direction peut vendre des actions sur le marché et acheter plus de bitcoins avec le produit, et comme chaque nouvelle action arrive avec plus de bitcoin qu’elle ne dilue, le bitcoin détenu par chaque détenteur existant augmente. Personne ne devait avoir raison sur le prix. La prime a fait le travail. Ce mécanisme unique explique presque toute la stratégie suivie par ces sociétés, et l’arithmétique qui la sous-tend est suffisamment courte pour être vérifiée manuellement : l’émission est relutive chaque fois que la mNAV dépasse un divisé par un moins le coût d’émission.

C’est exactement pourquoi l’effondrement des primes n’est pas un problème esthétique. À un mNAV de 1,0x, la machine s'arrête. En dessous, la machine fonctionne à l’envers : une augmentation rapporte toujours de l’argent, achète toujours du bitcoin et laisse toujours à chaque détenteur existant moins de bitcoin par action qu’il n’en avait au départ, car les actions vendues étaient adossées à plus de bitcoin que l’argent acheté. C’est à ce moment-là que les options d’une société de trésorerie se limitent à vendre du bitcoin, à émettre de la dette ou à ne rien faire, et c’est pourquoi la première ligne de ces documents qui compte n’est pas le chiffre des avoirs mais le multiple au moment de l’augmentation. Le tableau ci-dessus évalue cela directement : maintenir l'augmentation constante, déplacer le cours de l'action et regarder la colonne d'accrétion franchir zéro au seuil ajusté en fonction des frais.

Le deuxième tableau évalue l’autre moitié, ce qui correspond à l’effet de l’effet de levier à la baisse. La dette fait fonctionner la stratégie lorsque le bitcoin augmente – emprunter à des coupons faibles pour acheter un actif dont la composition est plus rapide que le coupon est le commerce le plus ancien qui existe – et elle est impitoyable dans l’autre sens, car la valeur liquidative par action soustrait les billets avant de se diviser. Une pile couvrant sa dette quatre fois à 110 000 $ la couvre à peine deux fois à 55 000 $, et la valeur liquidative par action diminue considérablement plus que la pièce, car la dette ne diminue pas avec elle. Ajoutez à cela la réflexivité du multiple lui-même – les primes augmentent en force et se compriment en faiblesse – et le cours de l’action chute pour deux raisons indépendantes à la fois. Si vous en détenez un au lieu de la pièce, la comparaison honnête n'est pas avec le retrait du Bitcoin mais avec le retrait du Bitcoin multiplié par l'effet de levier multiplié par la compression multiple, et la colonne d'extrême droite ci-dessus vous donne ce nombre à un multiple constant afin que vous puissiez ajouter votre propre point de vue sur la compression.