Répartition des réserves
| Métrique | Valeur |
|---|
Ratio ajusté au risque par rapport à la décote des jetons auto-émis
Passif, réserves et décote de stablecoin conservés selon vos entrées actuelles – seules les décotes de jetons auto-émises bougent. C’est la seule hypothèse qui fait passer un rapport de preuve de réserves de rassurant à alarmant.
| Coupe de cheveux | Réserves ajustées au risque | Ratio ajusté au risque |
|---|
Un ratio global propre peut en cacher un ratio concentré
Les rapports de preuve de réserves répondent à une question précise : la bourse détient-elle actuellement, dans les portefeuilles dont elle peut prouver le contrôle, au moins autant de valeur qu'elle doit aux clients. C'est un contrôle réel et utile, mais le ratio brut traite un dollar de BTC, un dollar d'USDC et un dollar d'un jeton que l'échange lui-même a créé et contrôle l'offre comme interchangeables. Ce n’est pas le cas. Les réserves publiées par FTX en 2022 semblaient adéquates sur le papier, en grande partie parce qu'une grande partie d'entre elles étaient des FTT – un jeton FTX émis, dont le prix FTX lui-même pouvait varier, et qui était loin d'être suffisamment profond sur le marché indépendant pour être liquidé à un niveau proche de sa valeur nominale. Le calculateur de prix de faillite ou de liquidation et calculateur de perte/récupération socialisée modéliser ce qui se passe dans le moteur de risque d'une bourse après qu'un déficit soit déjà en cours ; ce calculateur est en amont de cela – il demande en premier lieu si le déficit existe sur papier.
Cet outil prend le ratio de réserves brut (réserves vérifiées ÷ passif des clients) et produit un deuxième ratio ajusté au risque en appliquant une décote aux réserves détenues dans le propre jeton de la bourse (garantie circulaire illiquide – la leçon FTT) et une décote plus petite aux réserves de pièces stables (risque de dépeg-sous stress, la façon dont l'USDC s'est brièvement négocié en dessous de 1 $ lors de l'épisode SVB de mars 2023). Plus l'écart entre le ratio brut et le ratio ajusté au risque est grand, plus la solvabilité apparente de la bourse dépend d'actifs difficiles à réaliser réellement en cas de crise plutôt que de garanties externes et indépendamment liquides.
Rien de tout cela n’est une donnée d’échange en direct – chaque chiffre ici est une entrée que vous contrôlez, vous pouvez donc brancher un véritable rapport de preuve de réserves publié et tester sa composition, ou simplement explorer la sensibilité de l’histoire « soutenue » à l’hypothèse de la décote. Un ratio brut proche de 100 % avec une base de réserves fortement concentrée en jetons natifs est le modèle exact qui a précédé les échecs de change passés ; un ratio brut proche de 100 %, construit principalement sur BTC, ETH et des pièces stables diversifiées, constitue un profil de risque sensiblement différent, même si le chiffre global peut sembler identique.
FAQ
Qu’est-ce qu’une preuve de réserves et que mesure réellement le taux de réserves ?
La preuve de réserves est une attestation (généralement un instantané Merkle-tree des soldes des utilisateurs plus une liste signée des portefeuilles contrôlés par la bourse) qui permet aux tiers de vérifier si une bourse détient suffisamment d'actifs en chaîne pour couvrir ce qu'elle doit à ses clients. Le taux de réserves correspond simplement aux réserves vérifiées divisées par les dettes des clients, exprimées en pourcentage. Un ratio égal ou supérieur à 100 % signifie que la bourse détient au moins un dollar de réserves pour chaque dollar qu'elle doit ; en dessous de 100 % signifie que les fonds des clients ne sont que partiellement garantis, ce qui est la condition exacte que les régulateurs et les utilisateurs souhaitent que les rapports de preuve de réserves détectent avant qu'une vague de retrait ne force le déficit à se révéler.
Pourquoi cette calculatrice décote-t-elle les réserves détenues dans le propre jeton de la bourse ?
L'effondrement de FTX en 2022 est le cas de référence : une grande partie de ses réserves revendiquées étaient du FTT, un jeton que FTX lui-même a créé, contrôlait le flottement et n'aurait pas pu vendre en grande quantité sans faire chuter son propre prix. Un jeton comme celui-là peut marquer de manière impressionnante un bilan tout en étant presque sans valeur en tant que véritable soutien en cas de crise, car il n'y a pas d'acheteur indépendant pour une offre aussi importante. Ce calculateur applique une décote (par défaut 75 %) aux réserves de jetons auto-émises pour modéliser cette illiquidité, et une décote plus petite (par défaut 5 %) aux réserves de pièces stables pour le risque de décrochage en cas de stress, puis recalcule le ratio sur cette base ajustée au risque afin que l'écart entre « déclaré » et « réaliste » devienne visible.
Qu’est-ce qui constitue un ratio de preuve de réserves sûr ?
Il n'y a pas de minimum réglementaire, mais en règle générale, un ratio brut confortablement supérieur à 100 % (disons 105-110 %+) donne un certain tampon pour les fluctuations du prix des actifs entre les instantanés, et un ratio ajusté au risque qui reste proche ou supérieur à 100 % après avoir supprimé les jetons auto-émis et fortement réduit les pièces stables est le signal le plus significatif. Le véritable signe d’avertissement que ce calculateur est conçu pour faire apparaître est un écart important entre le ratio brut et le ratio ajusté au risque – cet écart vous indique dans quelle mesure le « soutien » de la bourse dépend des actifs dont elle contrôle efficacement le prix, plutôt que des garanties externes et indépendamment liquides.
Un taux de réserve supérieur à 100 % prouve-t-il que la bourse est solvable ?
Non : la preuve de réserves est un instantané des actifs, pas un audit complet des passifs, et elle ne dit rien sur la dette hors bilan, les prêts entre parties liées ou si la même garantie est discrètement réhypothéquée ailleurs. Cela ne peut pas non plus prouver que la bourse n’ajoutera pas de nouveaux passifs (nouveaux dépôts, nouvel effet de levier) au moment où l’instantané est pris. Considérez un ratio propre comme une entrée dans une évaluation des risques, et non comme une garantie de solvabilité – associez-le à l'historique d'audit de la bourse, à la taille du fonds d'assurance et à la concentration de ses réserves dans un jeton qu'il imprime lui-même, ce qui est exactement ce que le ratio ajusté au risque dans ce calculateur tente de se rapprocher.