Les deux lignes de risque
Stress corrélé : les deux risques se combinent
Le risque de Depeg et celui des contrats intelligents/contrepartie ne sont pas indépendants : un événement grave sur le marché peut déclencher les deux à la fois. Il s’agit du pire des cas, et non de la perte annuelle attendue.
Rendement ajusté au risque dans tous les niveaux de coffre-fort
Même titre APY, différents niveaux de risque – c'est pourquoi le coffre-fort APY le plus élevé est rarement le meilleur choix ajusté au risque.
| Étage | Perte attendue/an | APY avec ajustement du risque (dans votre titre) |
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Pourquoi le titre APY sur les coffres-forts stablecoin est un piège
Les coffres-forts Stablecoin sont commercialisés comme le coin « sûr » de DeFi : un dollar entrant, un dollar plus rendement. Mais le rendement doit venir de quelque part : un spread de prêt, un portage d’actifs réels, une transaction sur une base de contrats à terme perpétuels ou un nouveau protocole payant des taux supérieurs à ceux du marché pour amorcer la liquidité. Chacune de ces sources comporte son propre risque de désagrégation et de contrepartie, et aucun d'entre eux n'apparaît dans le numéro annoncé sur la page de destination du coffre-fort. Un coffre-fort payant 8 % avec une cote de désindexation annuelle de 3 % et une gravité de perte de 15 % a à peu près la même perte attendue qu'un coffre-fort payant 5 % avec des cotes inférieures : le classement APY brut dit une chose, le classement ajusté en fonction du risque peut dire le contraire.
Les deux catégories de risque n’ont pas la même forme. Le risque de dépeg est spécifique au mécanisme : les pièces stables adossées à des monnaies fiduciaires se dégradent en raison de défaillances bancaires ou de garde, les pièces garanties par crypto-monnaie provenant de liquidations entraînant une faible liquidité et les jetons synthétiques porteurs de rendement comme sUSDe résultant d'un déroulement stressé de leur couverture lors d'un mouvement rapide du marché. Le risque de contrat intelligent et de contrepartie concerne le code et la confiance du dépositaire : audits, clés de mise à niveau et qui détient réellement la garantie sous-jacente. Les deux sont importants, et fixer le prix d’un seul donne un faux sentiment de sécurité.
Le scénario de stress corrélé ci-dessus existe parce que les véritables explosions restent rarement confinées à une seule catégorie de risque. Une crise de liquidité qui met l'accent sur l'ancrage d'une pièce stable est souvent le même événement qui met l'accent sur les protocoles qui la détiennent en garantie – c'est pourquoi les bureaux de gestion des risques institutionnels souscrivent à un prélèvement conjoint plus important que ce que l'un ou l'autre risque pris isolément le suggèrerait. Si ce numéro commun semble inconfortable par rapport à ce que vous accepteriez réellement de perdre, c'est le vrai signal – plus utile que l'APY sur la page de destination.