fCashpool
Proportion = fSolde de trésorerie ÷ (fSolde de trésorerie + solde de trésorerie). Une proportion plus élevée signifie plus de fCash par rapport aux liquidités dans le pool, ce qui entraîne un taux fixe implicite plus élevé.
Dimensionner une transaction par rapport à la courbe
L'emprunt ajoute du fCash au pool et enlève de l'argent (ce qui fait augmenter la proportion et le taux) ; les prêts ajoutent de l'argent et suppriment du fCash (ce qui fait baisser la proportion et le taux). Le prix d'exécution est estimé au taux marginal pré-négociation.
Une courbe, pas un prix d'équilibre
Le taux implicite de fCash provient de la proportion du pool sur une courbe AMM continue, contrairement au prix de compensation uniforme unique du enchères de prêts à taux fixe modèle ou la promenade en seau sans oracle de Le LUP d'Ajna. Comparez avec une courbe d'utilisation à taux variable avec le IRM à courbe adaptative Morpho, un troisième mécanisme à rendement fixe avec Partage PT/YT de Pendle, ou scannez les taux sur les marchés avec le comparateur de taux d'intérêt multiprotocole.
Quatre façons dont DeFi découvre un taux fixe et pourquoi la forme de la courbe est importante
Les prêts DeFi à taux fixe ont convergé vers une poignée de mécanismes de découverte de prix véritablement différents, et le marché fCash de Notional est l'un des plus anciens et des plus distincts. Term Finance et les protocoles similaires organisent des enchères périodiques : les offres et les offres s'accumulent sur une fenêtre, et le protocole trouve un prix de compensation qui correspond à l'offre et à la demande pour ce cycle - le taux n'existe tout simplement pas entre les enchères. Le registre des compartiments d'Ajna est continu, mais discret et sans oracle : le prix le plus bas utilisé est une lecture mécanique de la tranche de prix choisie par le prêteur qui est nécessaire pour couvrir la dette totale du pool, qui évolue uniquement lorsque les dépôts ou la dette dans ces tranches changent. Pendle divise un actif générateur de rendement en jetons de principal et de rendement et laisse leur prix de marché impliquer un taux fixe via une remise au pair. Notional fait quelque chose de plus proche d'un AMM symbolique standard : fCash (une créance sur un montant fixe du sous-jacent à une date future) et les espèces se trouvent dans le même pool, et le rapport entre eux - la proportion - est alimenté par une fonction logit pour produire un taux de change, qui est ensuite annualisé en fonction du temps jusqu'à l'échéance pour donner le taux fixe implicite.
La forme du logit est délibérée. Contrairement à une simple courbe à produit constant, elle permet à la gouvernance de définir à la fois le point où la courbe est centrée (rateAnchor, le taux dans un pool équilibré 50/50) et sa pente (rateScalar, qui contrôle dans quelle mesure une transaction donnée fait varier le taux). Un rateScalar plus grand aplatit la courbe, de sorte que le marché peut absorber des transactions de prêt ou d'emprunt plus importantes avec moins de glissement des taux ; un taux scalaire plus petit rend la courbe raide, de sorte que la même transaction fait varier le taux beaucoup plus. Il s’agit du même phénomène de glissement qu’un AMM symbolique lorsqu’un gros swap descend plus bas sur une courbe obligataire – sauf qu’ici, ce qui « glisse » est un taux d’intérêt fixe, pas un prix symbolique. Parce que le taux est continu, il doit également se convertir différemment au fil du temps : la même proportion de pool implique un taux annualisé plus élevé à mesure que le marché se rapproche de l'échéance, puisqu'un rendement composé fixe sur une fenêtre décroissante s'annualise pour atteindre un nombre plus grand, c'est pourquoi Notional (et les protocoles similaires) élargissent rateScalar à mesure qu'un marché approche de sa date de règlement pour empêcher la courbe de devenir extrêmement raide juste avant l'expiration.
Rien de tout cela n’est meilleur ou pire qu’une vente aux enchères ou un bucket book dans l’abstrait – chaque compromis apparaît différemment. Une vente aux enchères donne à chaque participant à un tour exactement le même prix, mais les fait attendre que le tour soit terminé. Un bucket book supprime l’oracle mais lie le risque de liquidation au comportement du prêteur à des niveaux de prix spécifiques plutôt qu’au prix du marché. Une courbe AMM comme celle de fCash offre une tarification instantanée et permanente et une composabilité avec d'autres legos monétaires DeFi, au prix d'un glissement sur la taille et d'une forme de courbe que les emprunteurs et les prêteurs doivent comprendre avant de négocier à proximité des bords d'un pool.