Istantanea del bilancio
Il valore della moneta, il debito netto che deve coprire, il prezzo al quale quelle monete smettono di coprirlo e la quota della pila che un rimborso completo in contanti consumerebbe oggi.
| Metrico | Valore |
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Copertura in caso di prelievo di Bitcoin
Il debito è fissato in dollari; le monete no. Man mano che il prezzo scende, la copertura si riduce e la quota di stack necessaria per ripagare aumenta, finché, superato il prezzo di vendita forzata, le monete non riescono più a coprire il debito.
| Prezzo della moneta | Copertura | % dello stack da rimborsare |
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Perché è il debito, non il prezzo, a decidere la sopravvivenza
La copertura del mercato rialzista sembra confortevole con quasi ogni leva finanziaria, ed è esattamente il motivo per cui culla le persone. Il debito è denominato in dollari e non si muove; il tesoro è denominato in monete e può dimezzarsi in un quarto. Quando il prezzo scende, il rapporto di copertura si comprime più velocemente del prezzo: uno stack che vale 5 volte il debito in cima può valere appena più del debito dopo un prelievo del 70%, e a quel punto qualsiasi scadenza che deve essere pagata in contanti trasforma l’azienda in un venditore forzato nel peggior momento possibile. La struttura delle obbligazioni convertibili è la via di fuga: mentre il prezzo delle azioni è al di sopra del prezzo di conversione, le obbligazioni si trasformano in azioni e nessun contante lascia l’edificio, quindi l’unico costo è la diluizione. Ma un mercato ribassista di solito trascina le azioni al di sotto del prezzo di conversione e allo stesso tempo trascina anche Bitcoin verso il basso, e le banconote out-of-the-money sono una fattura in contanti, non una diluizione. Questa è la trappola per cui questo calcolatore è stato costruito. Abbinalo al calcolatore mNAV completamente diluito per il lato della valutazione e il Calcolatore del rimborso del premio DAT per la matematica del rendimento dell'azionista.
La matematica
Lasciamo che l'azienda regga H monete al prezzo P, con debito totale D e contanti C. Il debito netto lo è ND = D - C e il valore della moneta è V = A × P. Il rapporto di copertura è semplice V÷ND: quante volte l'erario copre ciò che è dovuto dopo i contanti. IL prezzo di vendita forzata è il livello in cui l'intero stack, venduto per intero, soddisfa esattamente il debito netto: P* = ND ÷ H. Al di sotto di P* le monete valgono meno del debito. Per ripagare in contanti il debito netto oggi la società deve vendere ND÷P monete, cioè 1 ÷ copertura dello stack, quindi una copertura 5× significa vendere un quinto e una copertura 1,25× significa vendere quattro quinti.
Le obbligazioni convertibili si risolvono alla scadenza in due modi. Se il prezzo delle azioni S è pari o superiore al prezzo di conversione K, le note si convertono: diventano grossolane D÷K nuove azioni, diluendo i detentori esistenti di (D ÷ K) ÷ azioni, e non sono richiesti contanti. Se S<K le banconote sono esaurite e devono essere riscattate in contanti: la società ha la liquidità, rifinanzia, raccoglie azioni in debolezza o vende monete. La copertura dice se la vendita di monete è addirittura sufficiente; il prezzo di vendita forzata dice a che punto smette di essere. Si tratta di un modello semplificato a tranche singola: i titoli del Tesoro reali impilano più scadenze, cedole e azioni privilegiate e presuppone che il debito sia un obbligo vincolante piuttosto che modellare finestre call/put: trattalo come uno schermo di solvibilità di primo ordine, non come un rating di credito.