Istantanea del bilancio
Il valore della moneta, il debito netto che deve coprire, il prezzo al quale quelle monete smettono di coprirlo e la quota della pila che un rimborso completo in contanti consumerebbe oggi.
| Metrico | Valore |
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Copertura in caso di prelievo di Bitcoin
Il debito è fissato in dollari; le monete no. Man mano che il prezzo scende, la copertura si riduce e la quota di stack necessaria per ripagare aumenta, finché, superato il prezzo di vendita forzata, le monete non riescono più a coprire il debito.
| Prezzo della moneta | Copertura | % dello stack da rimborsare |
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Perché è il debito, non il prezzo, a decidere la sopravvivenza
La copertura del mercato rialzista sembra confortevole con quasi ogni leva finanziaria, ed è esattamente il motivo per cui culla le persone. Il debito è denominato in dollari e non si muove; il tesoro è denominato in monete e può dimezzarsi in un quarto. Quando il prezzo scende, il rapporto di copertura si comprime più velocemente del prezzo: uno stack che vale 5 volte il debito in cima può valere appena più del debito dopo un prelievo del 70%, e a quel punto qualsiasi scadenza che deve essere pagata in contanti trasforma l’azienda in un venditore forzato nel peggior momento possibile. La struttura delle obbligazioni convertibili è la via di fuga: mentre il prezzo delle azioni è al di sopra del prezzo di conversione, le obbligazioni si trasformano in azioni e nessun contante lascia l’edificio, quindi l’unico costo è la diluizione. Ma un mercato ribassista di solito trascina le azioni al di sotto del prezzo di conversione e allo stesso tempo trascina anche Bitcoin verso il basso, e le banconote out-of-the-money sono una fattura in contanti, non una diluizione. Questa è la trappola per cui questo calcolatore è stato costruito. Abbinalo al calcolatore mNAV completamente diluito per il lato della valutazione e il Calcolatore del rimborso del premio DAT per la matematica del rendimento dell'azionista.
La matematica
Lasciamo che l'azienda regga H monete al prezzo P, con debito totale D e contanti C. Il debito netto lo è ND = D - C e il valore della moneta è V = A × P. Il rapporto di copertura è semplice V÷ND: quante volte l'erario copre ciò che è dovuto dopo i contanti. IL prezzo di vendita forzata è il livello in cui l'intero stack, venduto per intero, soddisfa esattamente il debito netto: P* = ND ÷ H. Al di sotto di P* le monete valgono meno del debito. Per ripagare in contanti il debito netto oggi la società deve vendere ND÷P monete, cioè 1 ÷ copertura dello stack, quindi una copertura 5× significa vendere un quinto e una copertura 1,25× significa vendere quattro quinti.
Le obbligazioni convertibili si risolvono alla scadenza in due modi. Se il prezzo delle azioni S è pari o superiore al prezzo di conversione K, le note si convertono: diventano grossolane D÷K nuove azioni, diluendo i detentori esistenti di (D ÷ K) ÷ azioni, e non sono richiesti contanti. Se S<K le banconote sono esaurite e devono essere riscattate in contanti: la società ha la liquidità, rifinanzia, raccoglie azioni in debolezza o vende monete. La copertura dice se la vendita di monete è addirittura sufficiente; il prezzo di vendita forzata dice a che punto smette di essere. Si tratta di un modello semplificato a tranche singola: i titoli del Tesoro reali impilano più scadenze, cedole e azioni privilegiate e presuppone che il debito sia un obbligo vincolante piuttosto che modellare finestre call/put: trattalo come uno schermo di solvibilità di primo ordine, non come un rating di credito.
Domande frequenti
Cosa mi dice il rapporto di copertura BTC/debito? La copertura è il valore di mercato del Bitcoin della società diviso per il suo debito netto (debito totale meno contanti). Una copertura di 5x significa che le monete valgono cinque volte il debito, quindi il bilancio può assorbire un grande prelievo prima che il debito diventi un problema. Una copertura di 1,2x significa che un calo di circa il 20% del Bitcoin spazza via il cuscino e la società non può più coprire i propri debiti vendendo monete. Più bassa è la copertura, più i titoli del Tesoro Bitcoin si comportano come un venditore con leva finanziaria, potenzialmente forzato, piuttosto che come un detentore paziente.
Qual è il prezzo del Bitcoin in vendita forzata? È il prezzo del Bitcoin al quale l’intero tesoro, venduto per intero, copre esattamente il debito netto – debito netto diviso per il numero di monete detenute. Al di sotto di quel prezzo le monete della società valgono meno di quanto deve, quindi una scadenza del debito che deve essere ripagata in contanti può essere soddisfatta solo vendendo monete in un mercato in calo, raccogliendo azioni a un prezzo basso o rifinanziandosi. La distanza tra il prezzo odierno e il prezzo di vendita forzata è il vero buffer di solvibilità, ed è ciò che questo calcolatore rende esplicito.
Le obbligazioni convertibili diluiscono gli azionisti o devono essere rimborsate in contanti? Dipende interamente dal prezzo delle azioni alla scadenza rispetto al prezzo di conversione. Se le azioni sono superiori al prezzo di conversione, le obbligazioni si convertono in azioni: nessun contante lascia la società, ma gli azionisti esistenti vengono diluiti all'incirca del valore nominale diviso per il prezzo di conversione in nuove azioni. Se le azioni sono al di sotto del prezzo di conversione, le banconote sono out of the money e devono essere rimborsate in contanti, che è lo scenario più pericoloso per una società di tesoreria perché può forzare una vendita di Bitcoin. Un errore comune è presumere che tutto il debito convertibile si diluisca; Le note out-of-the-money rappresentano un obbligo di cassa, non una diluizione.
In cosa differisce da un calcolatore mNAV? Un calcolatore mNAV valuta le azioni: quanti dollari il mercato paga per ogni dollaro di Bitcoin in bilancio. Questo calcolatore mette alla prova il bilancio stesso: se la società può sopravvivere al suo debito, a quale prezzo Bitcoin diventa un venditore forzato e se le sue banconote convertibili si convertono o richiedono contanti. La valutazione ti dice se il titolo è costoso; la solvibilità ti dice se la società può resistere a un mercato ribassista senza essere costretta a vendere le sue monete. Usali entrambi: un mNAV economico significa poco se un muro del debito impone la liquidazione sul fondo.