fFondo di cassa
Proporzione = saldo fCash ÷ (saldo fCash + saldo contante). Una proporzione più elevata significa più denaro rispetto alla liquidità nel pool, il che comporta un tasso fisso implicito più elevato.
Dimensionare un'operazione rispetto alla curva
Il prestito aggiunge fCash al pool e rimuove denaro (spinge verso l'alto la proporzione e il tasso); il prestito aggiunge contanti e rimuove fCash (spinge verso il basso la proporzione e il tasso). Il prezzo di esecuzione è approssimato al tasso marginale pre-negoziazione.
Una curva, non un prezzo di equilibrio
Il tasso implicito di fCash deriva dalla proporzione del pool su una curva AMM continua, a differenza del singolo prezzo di compensazione uniforme del asta di mutui a tasso fisso modello o la camminata senza oracoli del secchio Il LUP di Ajna. Confrontare con una curva di utilizzo a tasso variabile con IRM con curva adattiva morfo, un terzo meccanismo a rendimento fisso con Divisione PT/YT di Pendleo scansiona i tassi tra i mercati con Comparatore di tassi di prestito multiprotocollo.
Quattro modi in cui la DeFi scopre un tasso fisso e perché la forma della curva è importante
I prestiti DeFi a tasso fisso sono confluiti su una manciata di meccanismi di scoperta dei prezzi veramente diversi e il mercato fCash di Notional è uno dei più antichi e distinti. Term Finance e protocolli simili eseguono aste periodiche: offerte e offerte si accumulano in una finestra e il protocollo trova un prezzo di equilibrio che corrisponde all'offerta e alla domanda per quel round: il tasso semplicemente non esiste tra le aste. Il libro dei desideri di Ajna è continuo ma privo di oracoli e discreto: il prezzo più basso utilizzato è una lettura meccanica di quale segmento di prezzo scelto dal prestatore è necessario per coprire il debito totale del pool, spostandosi solo quando i depositi o il debito in tali segmenti cambiano. Pendle suddivide un asset fruttifero in capitale e token di rendimento e lascia che il loro prezzo di mercato implichi un tasso fisso attraverso lo sconto alla pari. Notional fa qualcosa di più vicino a un token AMM standard: fCash (un credito su un importo fisso del sottostante in una data futura) e contanti si trovano nello stesso pool, e il rapporto tra loro - la proporzione - viene alimentato attraverso una funzione logit per produrre un tasso di cambio, che viene poi annualizzato rispetto al tempo rimanente alla scadenza per fornire il tasso fisso implicito.
La forma logit è voluta. A differenza di una semplice curva a prodotto costante, consente alla governance di impostare sia il punto in cui la curva è centrata (rateAnchor, il tasso in un pool bilanciato 50/50) sia quanto è ripida (rateScalar, che controlla quanto un dato scambio muove il tasso). Un tasso scalare più elevato appiattisce la curva, in modo che il mercato possa assorbire operazioni di prestito o prestito maggiori con un minore slittamento del tasso; un tasso scalare più piccolo rende la curva ripida, quindi la stessa operazione fa oscillare il tasso molto di più. Questo è lo stesso fenomeno di slittamento che ha un AMM token quando un grande swap si sposta più in basso lungo una curva obbligazionaria - tranne che qui ciò che "scivola" è un tasso di interesse fisso, non un prezzo simbolico. Poiché il tasso è continuo, deve anche convertirsi in modo diverso con il passare del tempo: la stessa proporzione del pool implica un tasso annualizzato più elevato quanto più il mercato si avvicina alla scadenza, poiché un rendimento composto fisso su una finestra in contrazione si annualizza a un numero maggiore, motivo per cui il nozionale (e i protocolli simili) allargano il tasso scalare quando un mercato si avvicina alla data di regolamento per evitare che la curva diventi eccessivamente ripida subito prima della scadenza.
Niente di tutto questo è migliore o peggiore di un'asta o di un libro secchiello in astratto: ogni compromesso si presenta in modo diverso. Un'asta offre a ogni partecipante a un round esattamente lo stesso prezzo, ma li fa attendere che il round venga completato. Un bucket book rimuove l’oracolo ma lega il rischio di liquidazione al comportamento del creditore a livelli di prezzo specifici piuttosto che a un prezzo di mercato. Una curva AMM come quella di fCash offre prezzi immediati e sempre attivi e componibilità con altri lego di denaro DeFi, al costo di uno slittamento delle dimensioni e di una forma della curva che mutuatari e finanziatori devono entrambi comprendere prima di fare trading vicino ai bordi di un pool.