Ripartizione delle riserve
| Metrico | Valore |
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Rapporto aggiustato per il rischio rispetto allo scarto di garanzia dei token autoemessi
Passività, riserve e haircut delle stablecoin mantenuti in base ai tuoi input attuali: si muove solo il haircut dei token autoemessi. Questo è l’unico presupposto che trasforma un rapporto di prova delle riserve da rassicurante ad allarmante.
| Taglio di capelli | Riserve adeguate al rischio | Rapporto corretto per il rischio |
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Un rapporto titolo pulito può nasconderne uno concentrato
I rapporti sulle prove di riserva rispondono a una domanda ristretta: l’exchange detiene attualmente, nei portafogli di cui può dimostrare il controllo, almeno tanto valore quanto deve ai clienti. Questo è un controllo reale e utile, ma il rapporto grezzo considera un dollaro di BTC, un dollaro di USDC e un dollaro di token creato dall'exchange stesso e di cui controlla l'offerta come intercambiabili. Non lo sono. Le riserve pubblicate di FTX nel 2022 sembravano adeguate sulla carta, in gran parte perché una quota enorme di esse erano FTT: un token FTX coniato, il cui prezzo FTX stesso poteva variare e che non aveva nemmeno lontanamente una profondità di mercato indipendente sufficiente per essere liquidato a un valore vicino al suo valore indicato. IL calcolatore del prezzo di fallimento vs liquidazione E calcolatore di perdita/recupero socializzato modellare ciò che accade all'interno del motore di rischio di una borsa dopo che un deficit è già in corso; questo calcolatore è a monte di ciò: chiede in primo luogo se il deficit esiste sulla carta.
Questo strumento prende il rapporto di riserva grezza (riserve verificate ÷ passività del cliente) e produce un secondo rapporto corretto per il rischio applicando un taglio di capelli alle riserve detenute nel token stesso dell'exchange (garanzia circolare illiquida - la lezione FTT) e un taglio di capelli più piccolo alle riserve delle stablecoin (rischio di depeg-under-stress, il modo in cui l'USDC è stato scambiato brevemente sotto $ 1 durante l'episodio SVB di marzo 2023). Quanto maggiore è il divario tra il rapporto grezzo e il rapporto corretto per il rischio, tanto più la solvibilità apparente dello scambio dipende da attività che sono difficili da realizzare effettivamente in una crisi piuttosto che da garanzie esterne e liquide indipendentemente.
Niente di tutto questo è un dato di scambio in tempo reale: ogni numero qui è un input che controlli, quindi puoi collegare un vero rapporto di prova delle riserve pubblicato e sottoporre a stress test la sua composizione, o semplicemente esplorare quanto sia sensibile la storia "supportata" al presupposto del taglio di capelli. Un rapporto grezzo vicino al 100% con una base di riserva fortemente concentrata sui token nativi è lo schema esatto che ha preceduto i passati fallimenti degli scambi; un rapporto grezzo vicino al 100% costruito principalmente su BTC, ETH e stablecoin diversificate rappresenta un profilo di rischio sostanzialmente diverso anche se il numero principale può sembrare identico.
Domande frequenti
Cos’è la prova delle riserve e cosa misura effettivamente il coefficiente di riserva?
La prova delle riserve è un'attestazione (di solito un'istantanea Merkle-tree dei saldi degli utenti più un elenco firmato di portafogli controllati dall'exchange) che consente agli estranei di verificare se un exchange detiene abbastanza asset sulla catena per coprire ciò che deve ai propri clienti. Il coefficiente di riserva è semplicemente una riserva verificata divisa per le passività del cliente, espressa in percentuale. Un rapporto pari o superiore al 100% significa che la borsa detiene almeno un dollaro di riserve per ogni dollaro dovuto; al di sotto del 100% significa che i fondi dei clienti sono coperti solo parzialmente, che è la condizione esatta che i regolatori e gli utenti vogliono che i rapporti sulle prove di riserva vengano rilevati prima che una corsa di prelievo faccia emergere il deficit.
Perché le riserve di haircut di questo calcolatore sono conservate nel token dell'exchange?
Il crollo di FTX nel 2022 è il caso di riferimento: gran parte delle sue riserve dichiarate erano FTT, un token creato da FTX stessa, di cui controllava il flottante e che non avrebbe potuto essere venduto in quantità senza far crollare il suo stesso prezzo. Un gettone del genere può segnare in modo impressionante un bilancio pur essendo quasi inutile come sostegno reale in una crisi, perché non esiste un acquirente indipendente per così tanta offerta. Questo calcolatore applica un taglio di capelli (predefinito 75%) alle riserve di token autoemessi per modellare tale illiquidità, e un taglio di capelli più piccolo (predefinito 5%) alle riserve di stablecoin per il rischio di depeg-under-stress, quindi ricalcola il rapporto su quella base corretta per il rischio in modo che il divario tra "riportato" e "realistico" diventi visibile.
Cosa conta come coefficiente di riserva sicuro?
Non esiste un minimo normativo, ma come regola generale un rapporto grezzo comodamente al di sopra del 100% (diciamo 105-110% +) fornisce un certo margine per le oscillazioni dei prezzi degli asset tra le istantanee, e un rapporto aggiustato per il rischio che rimane vicino o superiore al 100% dopo aver eliminato i token autoemessi e le stablecoin fortemente ridotte è il segnale più significativo. Il vero segnale di avvertimento che questo calcolatore è costruito per far emergere è un ampio divario tra il rapporto grezzo e il rapporto corretto per il rischio: tale dimensione del divario ti dice quanto del "supporto" dell'exchange dipende da asset di cui controlla effettivamente il prezzo, piuttosto che da garanzie esterne, liquide e indipendenti.
Un coefficiente di riserva superiore al 100% dimostra che lo scambio è solvibile?
No: la prova delle riserve è un’istantanea delle attività, non una verifica completa delle passività, e non dice nulla sul debito fuori bilancio, sui prestiti con parti correlate o se la stessa garanzia viene tranquillamente reipotecata altrove. Inoltre, non può dimostrare che l'exchange non aggiungerà nuove passività (nuovi depositi, nuova leva finanziaria) nel momento successivo allo scatto dell'istantanea. Tratta un rapporto pulito come un input in una valutazione del rischio, non come una garanzia di solvibilità: abbinalo alla cronologia degli audit dell'exchange, alla dimensione del fondo assicurativo e alla concentrazione delle sue riserve in un token che stampa da solo, che è esattamente ciò che il rapporto corretto per il rischio in questo calcolatore sta cercando di approssimare.