pool de fCash
Proporção = saldo de fCash ÷ (saldo de fCash + saldo de caixa). Uma proporção mais elevada significa mais fCash em relação ao dinheiro no pool, que precifica uma taxa fixa implícita mais elevada.
Dimensione uma negociação contra a curva
O empréstimo adiciona fCash ao pool e remove dinheiro (eleva a proporção e a taxa para cima); os empréstimos adicionam dinheiro e removem fCash (empurra a proporção e a taxa para baixo). O preço de execução é aproximado à taxa marginal pré-negociação.
Uma curva, não um preço de compensação
A taxa implícita do fCash vem da proporção do pool em uma curva AMM contínua, ao contrário do preço de compensação único e uniforme do leilão de empréstimo com taxa fixa modelo ou a caminhada sem oráculos de LUP de Ajna. Compare com uma curva de utilização de taxa variável com o IRM de curva adaptativa Morpho, um terceiro mecanismo de rendimento fixo com Divisão PT/YT de Pendle, ou taxas de varredura em todos os mercados com o comparador de taxas de empréstimo multiprotocolo.
Quatro maneiras pelas quais o DeFi descobre uma taxa fixa e por que o formato da curva é importante
Os empréstimos DeFi de taxa fixa convergiram para um punhado de mecanismos de descoberta de preços genuinamente diferentes, e o mercado fCash da Notional é um dos mais antigos e distintos. O Term Finance e protocolos semelhantes realizam leilões periódicos: lances e ofertas se acumulam em uma janela, e o protocolo encontra um preço de compensação que corresponde à oferta e à demanda para aquela rodada – a taxa simplesmente não existe entre os leilões. O bucket book de Ajna é contínuo, mas livre de oráculos e discreto: o Preço Mais Baixo Utilizado é uma leitura mecânica de qual intervalo de preços escolhido pelo credor é necessário para cobrir a dívida total do pool, movendo-se apenas quando os depósitos ou dívidas nesses intervalos mudam. Pendle divide um ativo que rende rendimento em tokens de principal e de rendimento e permite que seu preço de mercado implique uma taxa fixa por meio de desconto ao valor nominal. O Notional faz algo mais próximo de um token AMM padrão: fCash (um direito sobre um valor fixo do subjacente em uma data futura) e dinheiro ficam no mesmo pool, e a relação entre eles – a proporção – é alimentada por meio de uma função logit para produzir uma taxa de câmbio, que é então anualizada em relação ao tempo até o vencimento para fornecer a taxa fixa implícita.
A forma logit é deliberada. Ao contrário de uma simples curva de produto constante, ela permite que a governança defina onde a curva está centrada (rateAnchor, a taxa em um pool 50/50 equilibrado) e quão íngreme ela é (rateScalar, que controla quanto uma determinada negociação movimenta a taxa). Uma taxa escalar maior achata a curva, para que o mercado possa absorver maiores empréstimos ou empréstimos com menos derrapagem da taxa; uma taxa escalar menor torna a curva mais íngreme, de modo que a mesma negociação oscila a taxa muito mais. Este é o mesmo fenômeno de derrapagem que um token AMM tem quando um grande swap desce ainda mais na curva de títulos – exceto que aqui o que está “escorregando” é uma taxa de juros fixa, não um preço simbólico. Como a taxa é contínua, ela também tem que ser convertida de forma diferente com o passar do tempo: a mesma proporção do pool implica uma taxa anualizada mais alta quanto mais próximo o mercado estiver do vencimento, uma vez que um retorno composto fixo ao longo de uma janela de redução anualiza para um número maior, razão pela qual o Nocional (e protocolos semelhantes) amplia a taxa escalar à medida que um mercado se aproxima de sua data de liquidação para evitar que a curva se torne extremamente íngreme logo antes do vencimento.
Nada disso é melhor ou pior do que um leilão ou um livro de baldes em abstrato – cada compensação aparece de forma diferente. Um leilão dá a cada participante de uma rodada exatamente o mesmo preço, mas os faz esperar que a rodada termine. Um bucket book elimina o oráculo, mas vincula o risco de liquidação ao comportamento do credor em níveis de preços específicos, e não ao preço de mercado. Uma curva AMM como a do fCash oferece preços instantâneos e sempre ativos e compatibilidade com outros legos de dinheiro DeFi, ao custo de derrapagem no tamanho e no formato da curva que os mutuários e credores precisam entender antes de negociar perto das bordas de um pool.