пул денежных средств
Пропорция = остаток денежных средств ÷ (остаток денежных средств + остаток денежных средств). Более высокая доля означает больше денежных средств по сравнению с денежными средствами в пуле, что предполагает более высокую подразумеваемую фиксированную ставку.
Размер сделки относительно кривой
Заимствование добавляет fCash в пул и удаляет наличные (повышает долю и ставку); кредитование добавляет наличные и удаляет fCash (снижает долю и ставку). Цена исполнения приблизительно равна предельной ставке перед сделкой.
Кривая, а не клиринговая цена
Подразумеваемая ставка fCash определяется долей пула на непрерывной кривой AMM, в отличие от единой единой клиринговой цены кредитный аукцион с фиксированной процентной ставкой модель или обход без оракула ЛУП Аджны. Сравните с кривой использования переменной ставки с Морфо-адаптивная кривая IRM, третий механизм фиксированной доходности с Разделение Pendle PT и YTили сканируйте курсы на разных рынках с помощью многопротокольный компаратор ставок по кредитам.
Четыре способа, которыми DeFi обнаруживает фиксированную ставку, и почему форма кривой имеет значение
Кредитование DeFi с фиксированной процентной ставкой основано на нескольких действительно разных механизмах определения цен, а рынок fCash Notional является одним из старейших и наиболее самобытных. Term Finance и подобные протоколы проводят периодические аукционы: заявки и предложения накапливаются в течение определенного окна, и протокол находит одну клиринговую цену, которая соответствует спросу и предложению для этого раунда — между аукционами ставка просто не существует. Книга корзин Аджны непрерывна, но не содержит оракулов и дискретна: самая низкая использованная цена — это механическое считывание того, какой ценовой сегмент, выбранный кредитором, необходим для покрытия общего долга пула, перемещаясь только тогда, когда депозиты или долг в этих корзинах изменяются. Pendle разделяет доходный актив на токены основной суммы и доходности и позволяет их рыночной цене подразумевать фиксированную ставку за счет скидки к номиналу. Notional делает что-то близкое к стандартному токену AMM: fCash (претензия на фиксированную сумму базового актива на будущую дату) и наличные находятся в одном пуле, а соотношение между ними — пропорция — передается через функцию логита для получения обменного курса, который затем пересчитывается в годовой объем в зависимости от времени до погашения, чтобы получить подразумеваемую фиксированную ставку.
Форма логита выбрана намеренно. В отличие от простой кривой постоянного продукта, он позволяет управлению устанавливать как центр кривой (rateAnchor, ставка в сбалансированном пуле 50/50), так и ее крутизну (rateScalar, которая контролирует, насколько данная сделка перемещает ставку). Более высокая ставка сглаживает кривую, поэтому рынок может поглощать более крупные сделки по кредитам или займам с меньшим проскальзыванием ставок; меньшая ставка-скаляр делает кривую крутой, поэтому одна и та же сделка приводит к гораздо большему раскачиванию ставки. Это тот же феномен проскальзывания, что и у токена AMM, когда большой своп движется дальше вниз по кривой облигаций — за исключением того, что здесь «проскальзывает» фиксированная процентная ставка, а не цена токена. Поскольку ставка непрерывна, она также должна конвертироваться по-разному с течением времени: одна и та же пропорция пула предполагает более высокую годовую ставку по мере приближения рынка к погашению, поскольку фиксированная совокупная доходность в течение сужающегося окна увеличивается в годовом выражении, поэтому Notional (и подобные ему протоколы) расширяют процентную ставку по мере приближения рынка к дате расчетов, чтобы кривая не стала слишком крутой прямо перед истечением срока действия.
Ничто из этого не лучше и не хуже, чем аукцион или книга ведер в абстрактном плане — каждый компромисс проявляется по-разному. Аукцион дает каждому участнику раунда одинаковую цену, но заставляет их ждать завершения раунда. Книга корзин устраняет оракула, но связывает риск ликвидации с поведением кредитора на определенных уровнях цен, а не с рыночной ценой. Кривая AMM, подобная fCash, обеспечивает мгновенное, постоянное ценообразование и возможность компоновки с другими денежными лего DeFi за счет отклонения в размере и формы кривой, которую заемщики и кредиторы должны понимать, прежде чем торговать вблизи границ пула.