Распределение резервов
| Метрика | Ценить |
|---|
Соотношение с поправкой на риск и сокращение количества самостоятельно выпущенных токенов
Обязательства, резервы и скидка на стейблкоины сохраняются на ваших текущих входах — перемещается только скидка на самостоятельно выпущенные токены. Это единственное предположение, которое превращает отчет о подтверждении резервов из обнадеживающего в тревожный.
| Стрижка | Резервы, скорректированные с учетом риска | Коэффициент, скорректированный на риск |
|---|
Чистое соотношение заголовков может скрыть концентрированное соотношение
Отчеты о подтверждении резервов отвечают на узкий вопрос: имеет ли биржа в настоящее время в кошельках, над которыми она может контролировать, хотя бы такую же ценность, какую она должна клиентам. Это реальная и полезная проверка, но исходное соотношение рассматривает доллар BTC, доллар USDC и доллар токена, созданного самой биржей и контролирующего предложение, как взаимозаменяемые. Это не так. Опубликованные резервы FTX в 2022 году выглядели адекватными на бумаге во многом потому, что огромная их часть составляла FTT — токен, выпущенный FTX, цена которого сама FTX могла меняться, и который не имел достаточной глубины независимого рынка, чтобы его можно было ликвидировать по цене, близкой к его заявленной стоимости. Калькулятор цены банкротства и ликвидации и Калькулятор социализированных убытков/возврата смоделируйте, что происходит внутри механизма управления рисками биржи после того, как дефицит уже начался; этот калькулятор стоит выше этого — он вообще спрашивает, существует ли дефицит на бумаге.
Этот инструмент берет необработанный коэффициент резервов (подтвержденные резервы : обязательства клиентов) и создает второй коэффициент с поправкой на риск, применяя дисконт к резервам, хранящимся в собственных токенах биржи (неликвидное, циклическое обеспечение — урок FTT), и меньший дисконт к резервам стейблкоинов (риск депег-в условиях стресса, как USDC на короткое время торговался ниже 1 доллара во время эпизода SVB в марте 2023 года). Чем больше разрыв между необработанным коэффициентом и коэффициентом, скорректированным с учетом риска, тем больше кажущаяся платежеспособность биржи зависит от активов, которые трудно реально реализовать в условиях кризиса, а не от внешнего, самостоятельно ликвидного обеспечения.
Ничто из этого не является данными реального обмена — каждое число здесь является входными данными, которые вы контролируете, поэтому вы можете подключить реальный опубликованный отчет о подтверждении резервов и провести стресс-тестирование его состава или просто изучить, насколько чувствительна «подтвержденная» история к предположению о стрижке. Необработанный коэффициент, близкий к 100%, с сильной концентрацией резервной базы нативных токенов — это именно та модель, которая предшествовала прошлым неудачам обмена; исходное соотношение, близкое к 100%, построенное в основном на BTC, ETH и диверсифицированных стейблкоинах, представляет собой существенно другой профиль риска, хотя основные цифры могут выглядеть одинаково.
Часто задаваемые вопросы
Что такое подтверждение резервов и что на самом деле измеряет коэффициент резервирования?
Подтверждение резервов — это подтверждение (обычно снимок балансов пользователей в виде дерева Меркла плюс подписанный список кошельков, контролируемых биржей), которое позволяет посторонним проверить, имеет ли биржа достаточно активов в цепочке для покрытия того, что она должна своим клиентам. Коэффициент резервирования представляет собой просто проверенные резервы, разделенные на обязательства клиентов, выраженные в процентах. Коэффициент 100% или выше означает, что биржа имеет как минимум один доллар резервов на каждый доллар своей задолженности; ниже 100% означает, что средства клиентов обеспечены лишь частично, и это именно то условие, которое регуляторы и пользователи хотят, чтобы отчеты о подтверждении резервов были обнаружены до того, как вывод средств приведет к тому, что дефицит станет открытым.
Почему резервы этого калькулятора хранятся в собственных токенах биржи?
Крах FTX в 2022 году является эталонным случаем: большая часть заявленных резервов составляла FTT, токен, который FTX сама создала, контролировала его количество и не могла продаваться в больших объемах, не обрушив собственную цену. Подобный токен может впечатляюще отразиться на балансе, но при этом быть почти бесполезным в качестве реального обеспечения во время кризиса, потому что для такого количества поставок нет независимого покупателя. Этот калькулятор применяет дисконт (по умолчанию 75%) к резервам токенов, выпущенных самостоятельно, чтобы смоделировать эту неликвидность, и меньший дисконт (по умолчанию 5%) к резервам стейблкоинов для риска депривязки в условиях стресса, а затем пересчитывает соотношение на этой основе с поправкой на риск, чтобы разрыв между «заявленным» и «реалистичным» стал видимым.
Что считается безопасным коэффициентом подтверждения резервов?
Регуляторного минимума не существует, но, как правило, необработанный коэффициент, комфортно превышающий 100% (скажем, 105-110%+), дает некоторый буфер для колебаний цен на активы между моментальными снимками, а коэффициент с поправкой на риск, который остается около 100% или выше после удаления самостоятельно выпущенных токенов и значительного сокращения стейблкоинов, является более значимым сигналом. Настоящим предупреждающим знаком, на который рассчитан этот калькулятор, является большой разрыв между исходным коэффициентом и коэффициентом, скорректированным с учетом риска. Этот размер разрыва показывает, насколько «обеспечение» биржи зависит от активов, цену которых она эффективно контролирует, а не от внешнего, независимого ликвидного обеспечения.
Доказывает ли коэффициент резервирования выше 100%, что биржа платежеспособна?
Нет — подтверждение резервов — это снимок активов, а не полный аудит обязательств, и оно ничего не говорит о внебалансовой задолженности, кредитах связанных сторон или о том, будет ли то же самое обеспечение незаметно перезаложено в другом месте. Это также не может доказать, что биржа не добавит новые обязательства (новые депозиты, новое кредитное плечо) в момент создания моментального снимка. Относитесь к чистому коэффициенту как к одному из входных данных для оценки риска, а не как к гарантии платежеспособности — соедините его с историей аудита биржи, размером страхового фонда и тем, насколько сконцентрированы ее резервы в токенах, которые она печатает сама, а это именно то, что пытается аппроксимировать коэффициент с поправкой на риск в этом калькуляторе.