Две линии риска
Коррелирующий стресс: оба риска возникают одновременно
Depeg и риск смарт-контракта/контрагента не являются независимыми друг от друга — серьезное рыночное событие может спровоцировать оба риска одновременно. Это худший случай, а не ожидаемый годовой убыток.
Доходность с поправкой на риск по уровням хранилища
Один и тот же заголовок APY, разные уровни риска — вот почему хранилище с самым высоким APY редко является лучшим выбором с поправкой на риск.
| Уровень | Ожидаемые потери/год | APY с поправкой на риск (в заголовке) |
|---|
Почему заголовок APY о хранилищах стейблкоинов — это ловушка
Хранилища стейблкоинов позиционируются как «безопасный» уголок DeFi — доллар на входе, доход плюс доллар. Но доходность должна откуда-то исходить: кредитный спред, перенос реальных активов, торговля бессрочными фьючерсами или новый протокол, предусматривающий выплаты по ставкам выше рыночных для обеспечения ликвидности. Каждый из этих источников несет в себе собственный риск депривязки и риска контрагента, и ни один из них не отображается в цифрах, рекламируемых на целевой странице хранилища. Хранилище, платящее 8%, с годовым коэффициентом отсрочки платежа 3% и серьезностью убытков 15%, имеет примерно тот же ожидаемый убыток, что и хранилище, платящее 5% с более низкими коэффициентами — необработанный рейтинг APY говорит одно, рейтинг с поправкой на риск может говорить противоположное.
Две категории риска не имеют одинаковой формы. Риск депег зависит от механизма: стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, дестабилизируются из-за банковских или депозитарных сбоев, криптообеспеченные монеты — из-за ликвидаций, связанных с недостаточной ликвидностью, а синтетические токены, приносящие доход, такие как sUSDe, — из-за стрессового раскручивания их хеджирования во время быстрого движения рынка. Риск смарт-контракта и контрагента связан с доверием к коду и хранителю — аудитами, ключами обновления и тем, кто на самом деле владеет базовым обеспечением. И то, и другое имеет значение, а ценообразование только одно дает ложное чувство безопасности.
Приведенный выше сценарий коррелированного стресса существует потому, что реальные взрывы редко ограничиваются одной категорией риска. Сокращение ликвидности, которое усиливает привязку стейблкоина, часто является тем же событием, которое подчеркивает протоколы, в которых он используется в качестве залога. Именно поэтому институциональные службы риска гарантируют более крупную совместную просадку, чем можно было бы предположить по отдельности. Если это совместное число выглядит неудобным по сравнению с тем, что вы на самом деле готовы потерять, это реальный сигнал — более полезный, чем APY на целевой странице.