Bitcoin Treasury mNAV- und ATM-Akkretionsrechner

Wo die Akkretion in Verdünnung umschlägt

Gleiche Gehaltserhöhung, gleiches Unternehmen, anderer Aktienkurs. Die einzige Variable, die für Bitcoin pro Aktie von Bedeutung ist, ist das Vielfache, das der Markt zahlt – unterhalb der gebührenbereinigten Gewinnschwelle entzieht jeder gesammelte Dollar den bestehenden Inhabern Bitcoin.

Bitcoin-Preisstress gegen den Schuldenberg

Der Nettoinventarwert pro Aktie ist der Bitcoin-Stack abzüglich der Schulden. Diese Subtraktion ist es, die einen Bitcoin-Rückgang von 30 % zu etwas erheblich Schlechterem für das Eigenkapital macht – und deshalb ist die Deckungsquote wichtiger als die Gesamtzahl der Bestände.

Eine andere Art, dasselbe Bitcoin zu besitzen

Eine eigene Aktie ist einer von drei Wegen zum Bitcoin-Engagement und der einzige, bei dem die Finanzierungsentscheidungen einer anderen Person die Größe Ihrer Position verändern. Vergleichen Sie die Gebühren- und Depotarithmetik der anderen beiden mit der Bitcoin-ETF vs. Selbstverwahrungsrechner, und wenn Sie Leverage verwenden, um dieselbe Ansicht direkt auszudrücken, passen Sie die Größe an Liquidationsrechner anstatt sich etwas von jemand anderem zu leihen.

Die Prämie ist eine Finanzierungsmaschine, keine Bewertung

Eine Bitcoin-Treasury-Firma ist, ohne jegliche Erzählung, ein börsennotierter Bitcoin-Haufen mit angeschlossenem Kapitalmarktschalter. Der Multiplikator, den der Markt diesem Stapel zuordnet – mNAV – wird normalerweise so diskutiert, als wäre es ein Stimmungsmaßstab, etwas zwischen einem Meme und einer Fehlbewertung. Es ist weder das eine noch das andere. Es ist die Eingabe in eine Maschine. Wenn die Aktie über dem Wert ihrer Bitcoins gehandelt wird, kann das Management Aktien auf dem Markt verkaufen und mit dem Erlös mehr Bitcoins kaufen, und da jede neue Aktie mehr Bitcoins mit sich bringt, als sie verwässert, steigt der Bitcoin-Besitz jedes bestehenden Inhabers. Beim Preis musste niemand Recht haben. Die Prämie hat die Arbeit erledigt. Dieser einzelne Mechanismus erklärt fast die gesamte Strategie dieser Unternehmen, und die dahinter stehende Arithmetik ist kurz genug, um sie manuell zu überprüfen: Die Emission ist immer dann positiv, wenn der Nettoinventarwert eins dividiert durch eins abzüglich der Emissionskosten übersteigt.

Genau aus diesem Grund ist der Zusammenbruch der Prämie kein kosmetisches Problem. Bei einem mNAV von 1,0x stoppt die Maschine. Darunter läuft die Maschine rückwärts – eine Erhöhung bringt immer noch Bargeld ein, kauft immer noch Bitcoin und hinterlässt immer noch jedem bestehenden Inhaber weniger Bitcoin pro Aktie als zu Beginn, weil die verkauften Aktien durch mehr Bitcoin gedeckt waren als das gekaufte Bargeld. Dies ist der Punkt, an dem sich die Optionen eines Treasury-Unternehmens auf den Verkauf von Bitcoin, die Emission von Schuldtiteln oder das Nichtstun beschränken, und deshalb ist die erste Zeile in einer dieser Einreichungen, die zählt, nicht die Zahl der Bestände, sondern der Multiplikator zum Zeitpunkt der Erhöhung. In der obigen Tabelle werden folgende Preise direkt angegeben: Halten Sie die Erhöhung konstant, bewegen Sie den Aktienkurs und beobachten Sie, wie die Wachstumssäule bei der gebührenbereinigten Schwelle Null überschreitet.

In der zweiten Tabelle wird die andere Hälfte bewertet, also die Hebelwirkung auf dem Weg nach unten. Schulden sorgen dafür, dass die Strategie funktioniert, wenn Bitcoin steigt – die Aufnahme von Krediten zu niedrigen Kupons, um einen Vermögenswert zu kaufen, der sich schneller als der Kupon verzinst, ist der älteste Handel, den es gibt – und in die andere Richtung ist sie unversöhnlich, weil der Nettoinventarwert pro Aktie die Schuldverschreibungen abzieht, bevor sie sich teilt. Ein Stapel, der seine Schulden mit 110.000 US-Dollar vervierfacht, deckt ihn mit 55.000 US-Dollar kaum doppelt ab, und der Nettoinventarwert pro Aktie sinkt deutlich stärker als bei der Münze, weil die Schulden nicht gleichzeitig schrumpfen. Wenn man die Reflexivität des Multiplikators selbst hinzufügt – Prämien wachsen zu Stärke und komprimieren sich zu Schwäche – und der Aktienkurs fällt aus zwei unabhängigen Gründen gleichzeitig. Wenn Sie eine davon anstelle der Münze halten, erfolgt der ehrliche Vergleich nicht mit dem Drawdown von Bitcoin, sondern mit dem Drawdown von Bitcoin mal der Hebelwirkung mal der Mehrfachkomprimierung, und die Spalte ganz rechts oben zeigt Ihnen diese Zahl als konstantes Vielfaches, sodass Sie Ihre eigene Sicht auf die Komprimierung hinzufügen können.