Tramo junior vs senior: mismo principal
Ambos tramos se encuentran en el mismo grupo de préstamos subyacente, por lo que comparten la tasa de incumplimiento del grupo y la comparación libre de riesgo ingresada anteriormente; solo difieren el APY indicado, la gravedad de las pérdidas y la tarifa de administración, porque eso es lo que realmente cambia la posición del tramo: a quién se le paga primero y quién absorbe las pérdidas primero.
| Tramo | APY neto | Ingresos anuales netos | Exceso de rentabilidad frente a letras del tesoro | Pérdida por incumplimiento de equilibrio | Almohadón |
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como funciona
Cada grupo de crédito privado tiene dos niveles de riesgo separados, y al combinarlos es donde la mayoría de las estimaciones de rendimiento fallan. El tasa de incumplimiento es la frecuencia con la que un préstamo en el pool realmente deja de pagar: los pools asegurados por delegados de Maple, los pools de créditos y cuentas por cobrar de origen de Centrifuge y el libro de préstamos con gran cantidad de HELOC de Figure informan esto de manera diferente, pero el seguimiento de incumplimiento crediticio privado en toda la industria se ha movido en una amplia banda, desde alrededor del 2-3% en tramos más tranquilos hasta dígitos elevados de un solo dígito durante el estrés. El gravedad de la pérdida Es una pregunta aparte: del monto impago, ¿cuánto realmente se perdió después de la recuperación? Una posición senior garantizada con cláusulas sólidas podría recuperar entre 70 y 80 centavos por dólar; una posición subordinada en un sector con poca garantía tangible puede recuperar mucho menos. Multiplicar la tasa de incumplimiento por la gravedad da la pérdida anual esperada: el número que debería aparecer en el APY principal antes de llamarlo rendimiento real.
La división en tramos es la forma en que un único grupo produce dos perfiles de riesgo muy diferentes a partir de los mismos préstamos. El tramo junior / de primera pérdida absorbe pérdidas antes que nadie: si un prestatario incumple, el capital junior se amortiza primero, que es exactamente la razón por la que plataformas como Maple estructuran la participación de primera pérdida de un delegado como amortiguador entre los prestamistas y el resto del grupo. El tramo senior solo sufre una pérdida una vez que se agota el colchón junior, por lo que la gravedad de su pérdida efectiva en el mismo conjunto de préstamos es mucho menor, no porque los préstamos sean más seguros, sino porque hay alguien más frente a ellos. Ésa es la razón por la que junior paga más: no es una mejor inversión, es una posición más riesgosa en el mismo conjunto de capital.
leyendo la comparacion
Con un capital de $100,000, una tasa de incumplimiento histórica del 3% y una tasa de comparación de letras del Tesoro del 4,3%, el tramo junior/de primera pérdida (11% APY declarado, 60% de severidad de la pérdida, 1% de comisión) genera una pérdida anual esperada de 1,8 puntos porcentuales, aterrizando en un APY neto de 8.2% — 8.200 dólares al año, o 3.900 dólares al año (3,9 puntos porcentuales) más que simplemente tener letras del Tesoro. El tramo senior (7,5% APY declarado, 15% de severidad de pérdida, 0,75% de comisión) tiene una pérdida esperada mucho menor de 0,45pp, aterrizando en un APY neto de 6.3% — $6.300/año, o $2.000/año (2,0 puntos porcentuales) de rendimiento excedente sobre las letras del Tesoro. Con esta tasa de incumplimiento, la junior claramente gana tanto en rendimiento neto como en protección (3,9 puntos porcentuales frente a 2,0 puntos porcentuales), que es el escenario en el que normalmente se comercializan las cifras principales.
Esa comparación cambia más rápido de lo que sugiere la brecha general una vez que aumentan los incumplimientos, porque la severidad del 60% de junior significa que su pérdida esperada crece cuatro veces más rápido que la severidad del 15% de senior por cada punto adicional de tasa de incumplimiento. Ejecute los mismos dos tramos con una tasa de incumplimiento del 6% (aproximadamente la lectura elevada que algunos rastreadores de incumplimiento crediticio privado de 2026 señalaron durante los períodos de estrés) y el APY neto de las junior cae al 6,4%, mientras que las senior solo caen al 5,85%: sigue siendo una ventaja junior, pero la brecha se ha comprimido de 1,9pp a aproximadamente 0,55pp. Si se lleva la tasa de incumplimiento a alrededor del 7,2%, los dos se cruzarán por completo, con el rendimiento neto de las acciones senior superando al de las junior. La lección no es que junior sea una mala operación; es que el rendimiento adicional de junior es una compensación por exactamente esta sensibilidad, y la cifra de colchón de la calculadora es lo que le dice cuánto espacio hay antes de que se acabe esa compensación.