Curva dei tassi: prendere in prestito e fornire APY nell'intero intervallo di utilizzo
Stessi parametri base/pendenza1/pendenza2/kink/fattore di riserva di cui sopra, con spostamento dallo 0% al 100% di utilizzo. Osserva la curva dell'APY dell'offerta che sale più velocemente proprio attorno al nodo: questo è il prezzo di mercato del rischio di liquidità.
| Utilizzo | Prendi in prestito APY | Fornire APY | Zona |
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Perché la curva si piega invece di restare dritta
Un tasso di interesse piatto non può autocorreggersi: se la domanda di prestito aumenta, l’utilizzo continua a salire fino a quando il pool non viene completamente prestato e i depositanti non possono ritirarsi. Il modello piegato risolve questo problema rendendo la seconda metà della curva eccessivamente ripida: la pendenza 2 è tipicamente 10-40 volte la pendenza 1, quindi il superamento del punto ottimale trasforma un leggero aumento della velocità in un forte entro pochi punti percentuali di utilizzo. Questa pendenza è l’intero meccanismo: esiste per rendere il prestito abbastanza costoso, abbastanza veloce, da far sì che i mutuatari razionali ripaghino e l’utilizzo ricada sotto il limite prima che la liquidità si esaurisca effettivamente. Vedere fattore sanitario multi-collaterale per il lato della liquidazione dello stesso mercato dei prestiti.
Leggere la curva come un prestatore, non semplicemente come un mutuatario
Tutti coloro che spiegano i prestiti DeFi seguono la formula: tasso base più pendenza 1 fino al nodo, quindi base più pendenza 1 più una seconda pendenza oltre - ma quasi nessuno ti consente di spostare effettivamente il cursore di utilizzo e osservare la reazione dell'APY dell'offerta. Questa reazione non è ovvia: l'APY di offerta non è il tasso di prestito, è il tasso di prestito ridotto due volte. In primo luogo attraverso l’utilizzo stesso, dal momento che solo la frazione presa in prestito del pool frutta interessi e la liquidità inattiva non guadagna nulla. Secondo (1 − reserve factor), il taglio del protocollo che finanzia il modulo di sicurezza e la tesoreria prima che qualsiasi cosa raggiunga i depositanti. Con un utilizzo del 75% con un fattore di riserva del 10%, un prestatore vede solo circa il 67,5% del tasso di prestito principale: un divario che è facile non notare quando si confrontano "prendere in prestito APY" e "fornire APY" fianco a fianco sull'interfaccia utente di un'app senza sapere perché differiscono.
Il punto di utilizzo ottimale stesso è una decisione rischiosa, non un incidente. I mercati delle stablecoin su Aave e Compound in genere presentano un andamento negativo intorno al 90% perché la domanda e i rimborsi di stablecoin sono relativamente prevedibili: il protocollo può tranquillamente lasciare che l'utilizzo si surriscaldi. Gli asset blue-chip volatili come ETH hanno un rischio molto più basso, spesso del 45-80% a seconda dell'implementazione specifica, perché un brusco movimento dei prezzi può innescare un'ondata di prelievi simultanei o rimborsi guidati dalla liquidazione che il pool ha bisogno di margine per assorbire. Un mercato ben al di sopra della sua curva non è solo costoso da cui prendere in prestito: è un segnale che la liquidità è veramente limitata e grandi prelievi possono mettersi in coda o fallire fino a quando l’utilizzo non diminuisce.
Domande frequenti
Qual è il "kink" in un modello di tasso di interesse sui prestiti DeFi?
I mercati monetari in stile Aave e Compound fissano l'APY di prestito in funzione dell'utilizzo (totale preso in prestito ÷ totale offerto), utilizzando due pendenze rette unite in un punto di "utilizzo ottimale" - il nodo. Al di sotto del nodo, i tassi salgono leggermente con pendenza 1 per mantenere il mercato attraente. Al di sopra di esso, il tasso aumenta rapidamente con pendenza 2, a volte 10-40 volte più ripida, specificamente per soffocare ulteriori prestiti e ridurre l’utilizzo prima che il pool finisca la liquidità per i prelievi.
Perché l'APY in prestito aumenta così rapidamente una volta che l'utilizzo supera il punto ottimale?
Rischio di liquidità. Se l’utilizzo raggiunge il 100%, nessun depositante può ritirarsi finché qualcuno non ripaga il prestito: il pool è completamente prestato. La forte pendenza 2 esiste esclusivamente per rendere i prestiti dolorosamente costosi al di sopra del punto ottimale, in modo che il mercato si autocorregga prima che ciò accada. Si tratta di una scelta progettuale deliberata, non di un bug: il protocollo scambia una curva dei tassi liscia con un rigido guardrail sulla liquidità di prelievo.
Perché l'APY di offerta è sempre inferiore all'APY di prestito sulla stessa attività?
Due ragioni. In primo luogo, non tutto il capitale fornito viene preso in prestito: l’APY di offerta è un APY di prestito ridotto in base al tasso di utilizzo stesso, poiché la liquidità inattiva non genera alcun guadagno. In secondo luogo, il protocollo prende una parte di ogni pagamento di interessi come fattore di riserva (comunemente il 10-25%) prima che il resto passi ai fornitori. Con un utilizzo del 100% e un fattore di riserva dello 0% i due convergerebbero; in pratica non lo fanno mai.