Instantâneo do balanço
O valor da moeda, a dívida líquida que ela deve cobrir, o preço pelo qual essas moedas param de cobri-la e a parcela da pilha que um reembolso integral em dinheiro consumiria hoje.
| Métrica | Valor |
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Cobertura sob um saque de Bitcoin
A dívida é fixada em dólares; as moedas não são. À medida que o preço cai, a cobertura diminui e a parcela da pilha necessária para pagar aumenta – até que, após o preço de venda forçada, as moedas não conseguem mais cobrir a dívida.
| Preço da moeda | Cobertura | % da pilha para pagar |
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Por que é a dívida, e não o preço, que decide a sobrevivência
A cobertura do mercado em alta parece confortável com quase qualquer alavancagem, e é exatamente por isso que acalma as pessoas. A dívida é denominada em dólares e não movimenta; o tesouro é denominado em moedas e pode cair pela metade em um quarto. Quando o preço cai, o rácio de cobertura comprime-se mais rapidamente do que o preço – uma pilha que vale 5x a dívida no topo pode valer pouco mais do que a dívida após uma redução de 70% e, nesse ponto, qualquer vencimento que deva ser pago em dinheiro transforma a empresa num vendedor forçado no pior momento possível. A estrutura das notas convertíveis é a saída de emergência: enquanto o preço das acções se situa acima do preço de conversão, as notas transformam-se em capital e nenhum dinheiro sai do edifício, pelo que o único custo é a diluição. Mas um mercado em baixa geralmente arrasta as ações abaixo do preço de conversão, ao mesmo tempo que arrasta o Bitcoin para baixo, e as notas fora do dinheiro são uma nota em dinheiro, não uma diluição. Essa é a armadilha que esta calculadora foi construída para expor. Combine-o com o calculadora mNAV totalmente diluída para o lado da avaliação e o Calculadora de retorno premium DAT para a matemática do retorno do acionista.
A matemática
Deixe a empresa segurar H moedas a preço P, com dívida total D e dinheiro C. A dívida líquida é ND = D − C e o valor da moeda é V = H × P. O índice de cobertura é simplesmente V÷ND: quantas vezes o tesouro cobre o que é devido após o dinheiro. O preço de venda forçada é o nível em que toda a pilha, vendida integralmente, atende exatamente à dívida líquida: P* =ND÷H. Abaixo de P* as moedas valem menos que a dívida. Para pagar a dívida líquida em dinheiro hoje, a empresa deve vender ND÷P moedas, o que é 1 ÷ cobertura da pilha - portanto, cobertura de 5x significa vender um quinto, e cobertura de 1,25x significa vender quatro quintos.
As notas conversíveis são resolvidas de duas maneiras no vencimento. Se o preço das ações S é igual ou superior ao preço de conversão K, as notas são convertidas: elas se tornam aproximadamente D÷K novas ações, diluindo os detentores existentes em (D ÷ K) ÷ ações, e nenhum dinheiro é necessário. Se S < K as notas estão fora do dinheiro e devem ser resgatadas em dinheiro – a empresa tem o dinheiro, refinancia, eleva o patrimônio até o ponto fraco ou vende moedas. A cobertura diz se a venda de moedas é suficiente; o preço de venda forçada indica em que ponto ele deixa de existir. Este é um modelo simplificado, de tranche única: títulos do Tesouro reais empilham múltiplos vencimentos, cupões e ações preferenciais, e assume que a dívida é uma obrigação difícil em vez de modelar janelas de compra/venda – trate-a como um ecrã de solvência de primeira ordem e não como uma notação de crédito.
Perguntas frequentes
O que o índice de cobertura BTC/dívida me diz? A cobertura é o valor de mercado do Bitcoin da empresa dividido pela sua dívida líquida (dívida total menos caixa). Uma cobertura de 5x significa que as moedas valem cinco vezes a dívida, de modo que o balanço pode absorver uma grande redução antes que a dívida se torne um problema. A cobertura de 1,2x significa que uma queda de cerca de 20% no Bitcoin elimina a almofada e a empresa não pode mais cobrir seus empréstimos com a venda de moedas. Quanto menor a cobertura, mais uma ação em tesouraria de Bitcoin se comporta como um vendedor alavancado e potencialmente forçado, em vez de um detentor paciente.
Qual é o preço do Bitcoin de venda forçada? É o preço do Bitcoin pelo qual todo o tesouro, vendido integralmente, cobre exatamente a dívida líquida – dívida líquida dividida pelo número de moedas mantidas. Abaixo desse preço, as moedas da empresa valem menos do que o que deve, pelo que o vencimento de uma dívida que deve ser reembolsado em dinheiro só pode ser satisfeito através da venda de moedas num mercado em queda, da obtenção de capital a um preço deprimido ou do refinanciamento. A distância entre o preço de hoje e o preço de venda forçada é o verdadeiro amortecedor de solvência, e é o que esta calculadora torna explícito.
As notas conversíveis diluem os acionistas ou precisam ser reembolsadas em dinheiro? Depende inteiramente do preço da ação no vencimento versus o preço de conversão. Se as ações estiverem acima do preço de conversão, as notas são convertidas em capital – nenhum dinheiro sai da empresa, mas os acionistas existentes são diluídos aproximadamente pelo valor nominal dividido pelo preço de conversão em novas ações. Se as ações estiverem abaixo do preço de conversão, as notas estão fora do dinheiro e devem ser reembolsadas em dinheiro, o que é o cenário mais perigoso para uma empresa de tesouraria porque pode forçar uma venda de Bitcoin. Um erro comum é presumir que toda a dívida conversível é diluída; as notas fora do dinheiro são uma obrigação em dinheiro, não uma diluição.
Como isso difere de uma calculadora mNAV? Uma calculadora mNAV avalia o estoque – quantos dólares o mercado paga por cada dólar de Bitcoin no balanço patrimonial. Esta calculadora testa o próprio balanço patrimonial: se a empresa consegue sobreviver à sua dívida, a que preço do Bitcoin ela se torna um vendedor forçado e se suas notas conversíveis são convertidas ou exigem dinheiro. A avaliação informa se a ação está cara; a solvência informa se a empresa pode resistir a um mercado em baixa sem ser forçada a vender suas moedas. Use ambos – um mNAV barato significa pouco se um muro de dívida forçar a liquidação na base.