Stresstest des Finanzierungsregimes
sUSDe APY = ziemlich stabile Absteckrendite auf Sicherheiten + hochvariable Finanzierung aus der Short-Hedge. Wenn die Finanzierung negativ wird, liegen die Renditeuntergrenzen der Inhaber nahe bei Null, während der Reservefonds die Verluste auffängt.
Finanzierungsregime → Ihr effektiver Jahreszins
Gleiche Einzahlung, gleiche Einsatzkomponente – nur das Finanzierungssystem ändert sich. Aus diesem Grund sieht das beworbene APY-Diagramm wie eine Achterbahnfahrt aus.
| Regime | Finanzierung effektiver Jahreszins | Ihr effektiver Jahreszins | Verdienst / Jahr | vs. T-Rechnung |
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Die Risiken, die eine T-Rechnung nicht birgt
Die Überschussrendite gegenüber der risikofreien Rendite ist eine Bezahlung für reale Risiken: a 7-tägige Abklingzeit zum Aufheben des Einsatzes (Sie können sUSDe nicht sofort verlassen – während eines Stressereignisses warten Sie, bis sich die Situation weiterentwickelt), Smart-Contract- und Exchange-Kontrahentenrisiko auf den Absicherungsbeinen und Tail-Depeg-Risiko, wenn ein anhaltendes negatives Finanzierungssystem den Reservefonds erschöpft. Wenn Sie sUSDe irgendwo als Sicherheit verwenden, modellieren Sie, was ein Depeg auf die Bonität Ihres Kredits auswirkt Stablecoin-Depeg-Rechner. Wenn Sie den Basishandel lieber selbst durchführen und die Finanzierung direkt behalten möchten, vergleichen Sie auf der Cash-and-Carry-Arbitrage-Rechner.
Warum sUSDe yield einen Stresstest braucht, keinen Screenshot
Jeder sUSDe-Erklärer zitiert den aktuellen APY – 9,4 % im 7-Tage-Durchschnitt ab Frühjahr 2026, über 20 % während des Bullenmarkts 2024, nahe Null im schlimmsten Fall. Die Nennung einer einzelnen Zahl geht an der Struktur vorbei: Der Ertrag ist die Summe zweier sehr unterschiedlicher Ströme. Die Einsatzkomponente (ein paar Prozent auf der Sicherheitenseite) ist langweilig und zuverlässig. Die Finanzierungskomponente – Zahlungen, die das Protokoll für Short-Perpetual-Futures gegen seine Sicherheiten erhält – ist eine direkte Wette auf das Marktregime. Wenn sich Long-Positionen drängen, ist die Finanzierung reichlich und sUSDe sieht unschlagbar aus; Wenn der Markt schwankt oder sinkt, verflüchtigt sich der Finanzierungsstrom und mit ihm der Großteil des effektiven Jahreszinses.
Das Szenario, das eine Preisgestaltung wert ist, ist nicht der Durchschnitt – es ist die Strecke eines schlechten Regimes. Wenn die Finanzierung negativ wird, zahlen die kurzen Beine von Ethena eher, als dass sie etwas erhalten. Der Reservefonds absorbiert Short-Fenster und Inhaberrenditeuntergrenzen nahe Null, anstatt negativ zu werden. Die Berechnung dieses Rechners lautet: Wenn das Hauptregime 9,4 % zahlt und ein Stressregime ungefähr Ihre Einsatzkomponente abzüglich der negativen Finanzierung (Mindestgrenze bei Null) zahlt, dann dauert es bei einem T-Bill-Benchmark von 4,5 % nur etwa 190 Tage pro Jahr mit einem Nullrenditeregime, bis die gemischte Rendite unter den risikofreien Wert fällt. Einen neuartigen synthetischen Dollar über ein schlechtes Jahr hinweg zu halten, um eine Underperformance gegenüber einem T-Bill zu erzielen, ist der stille Fehlermodus – nicht die dramatische Absenkung, über die alle streiten.
Die 7-tägige Abklingzeit zum Aufheben des Einsatzes verstärkt dies noch. Sie können sUSDe nicht in dem Moment verlassen, in dem ein Regime wechselt – Sie geben ein Zeichen, warten eine Woche, bis alles vollständig entlarvt ist, und verlassen es dann. Das macht die Entscheidung konstruktionsbedingt zukunftsorientiert: Die nützliche Frage ist nicht der heutige APY, sondern der gemischte APY, den Sie in allen Regimen erwarten, die Sie tatsächlich durchhalten werden, im Vergleich zur langweiligen Alternative. Das ist die Zahl, die diese Seite berechnet.