Calculadora de acumulación de mNAV y cajeros automáticos del Tesoro de Bitcoin

Donde la acreción se convierte en dilución

Mismo aumento, misma empresa, diferente precio de acción. La única variable que importa para bitcoin por acción es el múltiplo que paga el mercado: por debajo del punto de equilibrio ajustado por la tarifa, cada dólar recaudado quita bitcoin a los tenedores existentes.

Tensión del precio de Bitcoin frente a la pila de deuda

El valor liquidativo por acción es la pila de bitcoins menos la deuda. Esa resta es lo que convierte una reducción del 30% de bitcoin en algo considerablemente peor para el capital, y es por eso que el índice de cobertura importa más que el número de tenencias principales.

Una forma diferente de poseer el mismo bitcoin

Una acción de tesorería es una de las tres rutas hacia la exposición a bitcoins, y es la única en la que las decisiones financieras de otra persona cambian el tamaño de su posición. Compare la aritmética de honorarios y custodia de los otros dos con la Calculadora de ETF de bitcoin vs autocustodia, y si está utilizando el apalancamiento para expresar la misma vista directamente, dimensione con el calculadora de liquidación en lugar de pedir prestado el de otra persona.

La prima es una máquina de financiación, no una valoración

Una compañía de tesorería de bitcoins es, despojada de narrativa, una pila de bitcoins cotizada con un escritorio de mercados de capital adjunto. El múltiplo que el mercado asigna a esa pila (mNAV) generalmente se analiza como si fuera un indicador de sentimiento, algo entre un meme y una fijación de precios errónea. No es ninguna de las dos cosas. Es la entrada a una máquina. Cuando las acciones cotizan por encima del valor de sus bitcoins, la gerencia puede vender acciones en el mercado y comprar más bitcoins con las ganancias, y debido a que cada nueva acción llega con más bitcoins de los que diluye, los bitcoins que posee cada tenedor existente aumentan. Nadie tenía que tener razón sobre el precio. La prima hizo el trabajo. Ese mecanismo único explica casi toda la estrategia que aplican estas empresas, y la aritmética detrás de él es lo suficientemente breve como para verificarla a mano: la emisión es acumulativa siempre que el mNAV excede uno dividido por uno menos el costo de emisión.

Precisamente por eso el colapso de la prima no es un problema estético. Con un mNAV de 1,0x la máquina se detiene. Debajo, la máquina funciona a la inversa: un aumento aún genera efectivo, aún compra bitcoins y aún deja a cada tenedor existente con menos bitcoins por acción de los que tenían al principio, porque las acciones vendidas estaban respaldadas por más bitcoins que el efectivo comprado. Este es el punto en el que las opciones de una compañía de tesorería se reducen a vender bitcoins, emitir deuda o no hacer nada, y es por eso que la primera línea en cualquiera de estas presentaciones que importa no es la cifra de tenencias sino el múltiplo en el momento del aumento. La tabla anterior ofrece precios que directamente: mantienen constante el aumento, mueven el precio de las acciones y observan cómo la columna de acumulación cruza cero en el umbral ajustado por la tarifa.

La segunda tabla valora la otra mitad, que es lo que hace el apalancamiento cuando baja. La deuda hace que la estrategia funcione cuando el bitcoin sube (pedir prestado con cupones bajos para comprar un activo que se compone más rápido que el cupón es la operación más antigua que existe) y es implacable en la otra dirección, porque el valor liquidativo por acción resta los billetes antes de dividirse. Una pila que cubre su deuda cuatro veces a 110.000 dólares la cubre apenas dos veces a 55.000 dólares, y el valor liquidativo por acción cae considerablemente más que la moneda, porque la deuda no se reduce junto con ella. Si a esto le sumamos la reflexividad del propio múltiplo (las primas se expanden hasta convertirse en fortalezas y se comprimen en debilidad), el precio de las acciones cae por dos razones independientes a la vez. Si tiene uno de estos en lugar de la moneda, la comparación honesta no es contra la reducción de bitcoin sino contra la reducción de bitcoin multiplicada por el apalancamiento multiplicado por la compresión múltiple, y la columna de arriba a la derecha le brinda ese número en un múltiplo constante para que pueda agregar su propia visión sobre la compresión.