エントリー価格はプレミアムに対してどの程度敏感ですか?
同じファンド、同じ現物価格、株式の取引価格のみが変化します。これにより、市場価格が NAV より 15% 低いところから NAV より 15% 高いところまで大幅に変動するため、「小さく見える」割合のプレミアムまたは割引が実際にコインあたりどれだけの費用がかかるか、または節約できるかが正確にわかります。
| 株価 | プレミアム/割引 | 支払われた実質的な価格 | 対スポット |
|---|
GBTC のプレミアムと割引の概要
2024 年 1 月のスポット ETF への転換により永続的なギャップが解消されるまでの、クローズドエンド信託としてのファンドの歴史からのおおよその例示的な範囲。
| 期間 | 約NAVとのギャップ | なぜ |
|---|---|---|
| 2017–2020 | +20% ～ +40% | 証券会社/IRA に適格な唯一の BTC ラッパーの 1 つ。償還なし |
| 2021 年初頭 | プレミアム → 0% | 競合製品と直接交換アクセスにより希少価値が損なわれる |
| 2022 年後半から 2023 年初頭 | −40％〜−50％ | FTX/ジェネシス/DCGの伝染。償還ルートのない強制販売者 |
| 2024年1月以降 | ≈0% | スポットETFに転換。毎日の創造と償還によりギャップを埋めるアービトラージが行われる |
ランニングコストではなくエントリー価格
このページと、 ETF vs 自己保管計算機 まったく異なる 2 つのものの価格を設定します。これは、ファンドを保有している限り支払う経常経費率を計算したものです。これは、購入日に支払う金額と、その下のコインの実際の価値との間の一時的な差を価格設定します。経費率が安いからといって高価な株を購入する必要がなくなりますし、大幅な割引を行ってもその後の経費率が平凡になることはありません。両方を併用してください。あなたが注目しているファンドが純粋な保管信託ではなく、企業の財務手段である場合、割引とプレミアムの計算は構造的には似ていますが、推進要因は異なります。を参照してください 財務省mNAV計算機、 DAT プレミアムのペイバック計算ツール そして 完全希釈mNAV計算機 比較のその側について。大幅で持続的な割引やプレミアムは、ほとんどの場合、アクティブな創設/償還バルブのないファンド構造の症状です。これは、数値だけでなくメカニズムを確認するための警告として扱います。
よくある質問
ビットコイン ETF または信託が NAV に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されるとは何を意味しますか?
純資産価値は、ファンドが実際に保有するコインのドル価値をその発行済み株式に分割したものに過ぎません。株式の市場価格は、その時点で取引所で売買している人によって設定されるまったく別の数値であり、両者を一致させることを強制する法律はありません。市場価格が NAV を上回っている場合、ファンドはプレミアムで取引されます。つまり、基礎となるコインの価値よりも 1 株あたり多くを支払うことになります。それが下にある場合、それは割引であり、スポットよりも安い価格でコインを購入することになります。このギャップが開く理由は、さまざまな理由が考えられます。つまり、基礎となるコインに対する新株の発行や償還の容易さ、コインを直接購入する場合と比べてその特定のラッパーに対する需要がどれだけ存在するか、単純な流動性などです。単に、ギャップを積極的に埋める十分な裁定取引者がいないというだけの理由で、取引の薄いファンドは公正価値から大きく乖離する可能性があります。認可された参加者が株式を作成し、毎日コインと引き換えることができる構造では、プレミアムや割引を小さく抑えられます。これは、2 つを相互に取引することで誰でも利益を得ることができるためです。そのメカニズムのない構造は数か月間変動する可能性があり、これはまさにスポットETFに転換される前のグレイスケールのGBTCで起こったことです。
GBTCのプレミアムと割引で実際に何が起こったのか、そしてなぜファンド構造が重要なのか？
GBTCは、2017年から2020年のほとんどの期間、ビットコイン保有額に対して、時には20～40％をはるかに上回る高額なプレミアムで取引を行ってきた。なぜなら、これは長年にわたり、通常の証券口座や退職金が取引所に手を出さずにビットコインエクスポージャーを得る唯一の方法の1つだったからである。競合製品と直接取引所へのアクセスが希少価値を削り取ったため、そのプレミアムは2021年初めにマイナスに転じ、その後2021年から2022年にかけて割引率は着実に拡大し、FTX崩壊とジェネシス/DCG信用問題の前後でおよそ40～50％の範囲に達した。パニックに陥り強制された売り手は株を実際のコインに償還する場所がなかったためであり、グレイスケールは何年も償還を拒否しただけだ。これが構造的な根本原因です。GBTC はクローズドエンド型の信託であったため、株式の発行のみが可能で、償還はできませんでした。つまり、株価が下落しても NAV に向けて引き戻す裁定メカニズムが存在しませんでした。この割引は、2024年1月にGBTCがオープンエンドスポットETFに転換されて初めて終了しましたが、その時点では毎日の設定と償還により、持続的なギャップを維持することは本質的に不可能になりました。この変換は、なぜマネージャーの評判よりもラッパーの仕組みが重要であるかを示すケーススタディです。
これはETFと自己保管経費率の比較とどう違うのでしょうか？
まったく異なる 2 つのコストが設定されています。 <a href="/bitcoin-etf-vs-self-custody-calculator.html">ETF とセルフカストディの計算ツール</a>は、保有期間の質問に答えます。ETF は保有している限り毎年経常経費率を請求しますが、セルフカストディには 1 回限りのハードウェア ウォレットと数回の手数料がかかります。そのため、どちらが安いかは、保有期間とポジションがどれだけ大きくなるかによって決まります。このページは、経費率とは関係のない、購入時の質問に答えます。つまり、購入した日の株価は、そのコインよりも高いのか、同じなのか、それとも低いのか?経費率が最低の 0.19% のファンドでも、8% のプレミアムで取引されているときに購入した場合、初日に 8% の追加コストがかかる可能性があり、そのエントリーコストは経費率の何年にもわたる抵抗を小さく見せます。逆に、実際の割引価格で購入された平凡な経費率のファンドは、コインを即座に 1 回限り値下げすることができます。両方の計算ツールを一緒に実行します。割引またはプレミアムによって有効な開始価格が設定され、経費率によってそこからの継続的な維持コストが設定されます。
ファンドが割引価格で取引されている場合、それを購入すると無料でお金が得られるのでしょうか?
いいえ、そのように扱うと人は傷つきます。割引は縮小する前に拡大する可能性があります。GBTC の割引は改善されるまでの 2 年間の大部分で劇的に悪化しました。2022 年半ばに 15% 割引で購入した人は、ビットコイン自体の価格下落に加えて、2022 年後半には割引だけで水面下に陥ることになりました。割引が確実に終了するのは、作成と償還、公開買い付け、カレンダー上の既知の変換イベントなど、割引を強制的に終了する信頼できるメカニズムがある場合のみです。これがなければ、安そうに見えるファンドはいつまでも安いまま、あるいはさらに安くなり、資金はラッパーに閉じ込められたままになり、コインと引き換えることはできません。また、このシナリオは現在ではルールではなく例外であることも注目に値します。裁定取引デスクが意味のあるギャップを数時間以内に埋めるため、日々の設定と償還が活発なスポットビットコインETFはNAVから数ベーシスポイントを超えて取引されることはめったにありません。大規模で継続的な割引は主に、アービトラージバルブのないクローズドエンド信託や同様の構造で発生します。だからこそ、一部のラッパーにとっては、このページでプレミアムや割引を確認することが他のラッパーよりも重要です。