Насколько чувствительна ваша цена входа к премии?
Тот же фонд, та же спотовая цена, меняется только торговая цена акции. Это поднимает рыночную цену с 15% ниже NAV до 15% выше нее, так что вы можете точно увидеть, сколько «небольшая на первый взгляд» процентная премия или скидка на самом деле стоит — или экономит — на одну монету.
| Цена акции | Премиум/скидка | Эффективная уплаченная цена | против спота |
|---|
Премия и скидка GBTC, примерно
Приблизительные и показательные диапазоны приведены из истории фонда как закрытого траста — до того, как его преобразование в спотовый ETF в январе 2024 года устранило постоянный разрыв.
| Период | Прибл. разрыв до NAV | Почему |
|---|---|---|
| 2017–2020 гг. | от +20% до +40% | Одна из немногих оболочек BTC, имеющих право на брокерское обслуживание/IRA; никаких погашений |
| Начало 2021 г. | Премиум → 0% | Конкурирующие продукты и прямой доступ к обмену подорвали ценность дефицита |
| Конец 2022 г. – начало 2023 г. | от −40% до −50% | Заражение FTX/Genesis/DCG; принудительные продавцы без возможности выкупа |
| Январь 2024 г. и далее | ≈0% | Конвертирован в спотовый ETF; ежедневное создание/погашение устраняет разрыв |
Начальная цена, без учета расходов на содержание
Эта страница и Калькулятор ETF и самостоятельного хранения цена совершенно разных вещей. Он определяет коэффициент периодических расходов, который вы платите, пока держите фонд; здесь учитывается единовременный разрыв между суммой, которую вы платите в день покупки, и реальной стоимостью монеты под ней. Низкий коэффициент расходов не спасет вас от покупки дорогой акции, а большая скидка не защитит вас от посредственного коэффициента расходов впоследствии — используйте оба вместе. Если фонд, на который вы смотрите, представляет собой корпоративное казначейство, а не чистый кастодиальный траст, математические расчеты скидок/премий выглядят структурно схожими, но движущие силы различаются; увидеть Калькулятор казначейства mNAV, Калькулятор окупаемости премии DAT и полностью разведенный калькулятор mNAV для этой стороны сравнения. Большая, постоянная скидка или премия в большинстве случаев являются признаком структуры фонда без активного клапана создания/погашения — воспринимайте это как предупреждение о необходимости проверки механизма, а не только количества.
Часто задаваемые вопросы
Что это означает, когда биткойн-ETF или траст торгуются с премией или скидкой по отношению к NAV?
Стоимость чистых активов — это просто долларовая стоимость монет, которыми фактически владеет фонд, разделенная на его находящиеся в обращении акции. Рыночная цена акции — это совершенно отдельная цифра, устанавливаемая тем, кто покупает и продает ее на бирже в данный момент, и не существует закона, обязывающего эти две цены совпадать. Когда рыночная цена превышает NAV, фонд торгуется с премией — вы платите больше за акцию, чем стоит базовая монета. Когда он находится ниже, это скидка, и вы покупаете монету дешевле спота. Разрыв открывается по ряду причин: насколько легко могут быть созданы или выкуплены новые акции за базовую монету, насколько велик спрос на эту конкретную оболочку по сравнению с покупкой монеты напрямую, а также простая ликвидность — фонд с тонкой торговлей может отклониться от справедливой стоимости просто потому, что недостаточно арбитражеров, активно закрывающих разрыв. Структуры, которые позволяют авторизованным участникам ежедневно создавать и выкупать акции за монеты, сохраняют небольшую премию или скидку, поскольку любой может получить прибыль, торгуя ими друг против друга. Структуры без этого механизма могут дрейфовать месяцами, что и произошло с GBTC Grayscale до того, как он превратился в спотовый ETF.
Что на самом деле произошло с премией и скидкой GBTC и почему структура фонда имеет значение?
GBTC провел 2017 и большую часть 2020 года, торгуя с высокой премией к своим биткойн-активам, временами значительно превышающей 20-40%, потому что в течение многих лет это был один из единственных способов для обычных брокерских счетов и пенсионных фондов получить доступ к биткойнам, не касаясь биржи. Эта премия стала отрицательной в начале 2021 года, поскольку конкурирующие продукты и прямой доступ к бирже снизили стоимость дефицита, а затем скидка неуклонно увеличивалась в течение 2021 и 2022 годов, достигнув примерно диапазона 40-50% в связи с крахом FTX и кредитными проблемами Genesis/DCG, потому что паникующим и вынужденным продавцам негде было выкупить акции за реальные монеты — оттенки серого просто отказывались от погашения в течение многих лет. Это структурная основная причина: GBTC был закрытым трастом, поэтому акции можно было только создавать, но никогда не погашать, а это означало, что при падающей цене акций не было арбитражного механизма, возвращающего ее к NAV. Скидка закрылась только после того, как GBTC превратился в открытый спотовый ETF в январе 2024 года, после чего ежедневное создание и погашение сделали устойчивый разрыв практически невозможным. Это преобразование является примером того, почему механика работы упаковщика имеет большее значение, чем репутация менеджера.
Чем это отличается от сравнения соотношения расходов ETF и самостоятельного хранения?
Они оценивают две совершенно разные затраты. <a href="/bitcoin-etf-vs-self-custody-calculator.html">Калькулятор ETF и самостоятельного хранения</a> отвечает на вопрос о периоде владения: ETF взимает коэффициент периодических расходов каждый год, пока вы его держите, в то время как самостоятельное хранение требует одноразового аппаратного кошелька и нескольких комиссий, поэтому то, что дешевле, зависит от того, как долго вы держите и насколько велика позиция. Эта страница отвечает на вопрос в момент покупки, который не имеет ничего общего с коэффициентами расходов: цена акции в день покупки выше, на уровне или ниже монеты, которую она представляет? Фонд с минимальным коэффициентом расходов 0,19% все равно может стоить вам на 8% больше в первый день, если вы купите его, пока он торгуется с премией 8%, и эта стоимость входа затмевает годы сопротивления коэффициенту расходов. И наоборот, фонд с посредственным коэффициентом расходов, купленный с реальной скидкой, может дать вам мгновенную единовременную скидку на монету. Запустите оба калькулятора вместе: скидка или премия определяют эффективную входную цену, а коэффициент расходов определяет текущие расходы на содержание.
Если фонд торгуется со скидкой, будет ли его покупка бесплатными деньгами?
Нет, и такое отношение к этому причиняет людям боль. Скидка может увеличиться, прежде чем сузиться — скидка GBTC значительно ухудшилась в течение большей части двух лет, прежде чем она когда-либо улучшилась, и любой, кто купил со скидкой 15% в середине 2022 года, к концу 2022 года оказался в минусе только из-за скидки, вдобавок к падению собственной цены биткойна. Скидка надежно закрывается только тогда, когда существует надежный механизм, принуждающий ее закрыть, например создание и погашение, тендерное предложение или известное событие конверсии в календаре; без него дешевый на вид фонд может просто оставаться дешевым на неопределенный срок или дешеветь, в то время как ваш капитал остается запертым в обертке, которую вы не можете обменять на монету. Стоит также отметить, что этот сценарий сейчас является скорее исключением, чем правилом: спотовые биткойн-ETF с активным ежедневным созданием и погашением редко торгуются более чем на несколько базисных пунктов от NAV, поскольку арбитражные бюро закрывают любой значимый разрыв в течение нескольких часов. Большие, постоянные скидки в основном случаются в закрытых трастах и подобных структурах, в которых отсутствует арбитражный клапан — именно поэтому проверка премии или скидки на этой странице имеет большее значение для некоторых оберток, чем для других.