Fondo común de efectivo
Proporción = fSaldo de caja ÷ (fSaldo de caja + saldo de caja). Una proporción más alta significa más fCash en relación con el efectivo en el fondo común, lo que fija el precio de una tasa fija implícita más alta.
Dimensionar una operación contra la curva
El endeudamiento añade fCash al fondo común y elimina efectivo (aumenta la proporción y la tasa); los préstamos agregan efectivo y eliminan fCash (hacen bajar la proporción y la tasa). El precio de ejecución se aproxima al tipo marginal previo a la negociación.
Una curva, no un precio de compensación
fLa tasa implícita de efectivo proviene de la proporción del pool en una curva AMM continua, a diferencia del precio de compensación único y uniforme del subasta de préstamos a tipo fijo modelo o el paseo en balde sin oráculos de LUP de Ajna. Compare con una curva de utilización de tasa variable con la IRM de curva adaptativa morfológica, un tercer mecanismo de rendimiento fijo con División PT/YT de Pendle, o tasas de escaneo en todos los mercados con el comparador de tipos de interés de préstamos multiprotocolo.
Cuatro formas en que DeFi descubre una tasa fija y por qué es importante la forma de la curva
Los préstamos DeFi a tasa fija han convergido en un puñado de mecanismos de descubrimiento de precios genuinamente diferentes, y el mercado fCash de Notional es uno de los más antiguos y distintos. Term Finance y protocolos similares realizan subastas periódicas: las ofertas y ofertas se acumulan durante una ventana, y el protocolo encuentra un precio de compensación que coincide con la oferta y la demanda para esa ronda; la tasa simplemente no existe entre las subastas. El libro de categorías de Ajna es continuo pero libre de oráculos y discreto: el precio utilizado más bajo es una lectura mecánica de qué categoría de precios elegida por el prestamista es necesaria para cubrir la deuda total del fondo, y se mueve solo cuando cambian los depósitos o la deuda en esas categorías. Pendle divide un activo que genera rendimiento en tokens de principal y de rendimiento y deja que su precio de mercado implique una tasa fija mediante descuento a la par. Notional hace algo más cercano a un token AMM estándar: fCash (un derecho sobre una cantidad fija del subyacente en una fecha futura) y el efectivo se encuentran en el mismo grupo, y la relación entre ellos (la proporción) se alimenta a través de una función logit para producir un tipo de cambio, que luego se anualiza contra el tiempo hasta el vencimiento para dar el tipo fijo implícito.
La forma logit es deliberada. A diferencia de una simple curva de producto constante, permite que la gobernanza establezca dónde está centrada la curva (rateAnchor, la tasa en un conjunto equilibrado 50/50) y qué tan pronunciada es (rateScalar, que controla cuánto mueve una determinada operación la tasa). Un escalar de tasas más grande aplana la curva, por lo que el mercado puede absorber operaciones de préstamos o préstamos más grandes con menos deslizamiento de tasas; un rateScalar más pequeño hace que la curva sea más pronunciada, por lo que la misma operación oscila el tipo mucho más. Este es el mismo fenómeno de deslizamiento que tiene un AMM simbólico cuando un gran swap avanza hacia abajo en una curva de bonos, excepto que aquí lo que "desliza" es una tasa de interés fija, no un precio simbólico. Debido a que la tasa es continua, también tiene que convertirse de manera diferente a medida que pasa el tiempo: la misma proporción del fondo implica una tasa anualizada más alta cuanto más cerca está el mercado del vencimiento, ya que un rendimiento compuesto fijo durante una ventana cada vez más reducida se anualiza a un número mayor, razón por la cual Notional (y protocolos similares) amplían rateScalar a medida que un mercado se acerca a su fecha de liquidación para evitar que la curva se vuelva extremadamente pronunciada justo antes de su vencimiento.
Nada de esto es mejor o peor que una subasta o un libro de cubos en abstracto: cada compensación se muestra de manera diferente. Una subasta ofrece a todos los participantes de una ronda exactamente el mismo precio, pero les hace esperar a que se complete la ronda. Un libro de cubo elimina el oráculo, pero vincula el riesgo de liquidación con el comportamiento del prestamista a niveles de precios específicos en lugar de un precio de mercado. Una curva AMM como la de fCash brinda precios y componibilidad instantáneos y siempre activos con otros legos de dinero DeFi, a costa de un deslizamiento en el tamaño y una forma de curva que tanto los prestatarios como los prestamistas deben comprender antes de operar cerca de los bordes de un grupo.