Стресс-тест режима финансирования
sUSDe APY = достаточно стабильная доходность по залогу + сильно варьирующееся финансирование, полученное по короткому хеджированию. Когда финансирование становится отрицательным, минимальная доходность держателя приближается к нулю, в то время как резервный фонд поглощает утечку.
Режимы финансирования → ваш APY
Тот же депозит, та же составляющая стейкинга — меняется только режим финансирования. Вот почему рекламируемый график APY выглядит как американские горки.
| Режим | Финансирование годовых | Ваш APY | Заработок/год | против казначейских векселей |
|---|
Риски, которых нет у казначейского векселя
Превышение доходности над безрисковой является платой за реальные риски: 7-дневный кулдаун отмены ставки (вы не можете выйти из sUSDe мгновенно — во время стрессового события вы ждете, пока ситуация развивается), риск смарт-контракта и биржевого контрагента на хедж-ветвях, а также риск хвостовой депеги, если устойчивый режим отрицательного финансирования истощает резервный фонд. Если вы где-либо используете sUSDe в качестве залога, смоделируйте, как депег влияет на состояние вашего кредита, на примере Калькулятор депег стейблкоина. Если вы предпочитаете вести базисную сделку самостоятельно и напрямую получать финансирование, сравните калькулятор кэш-энд-керри арбитража.
Почему доходность sUSDe нуждается в стресс-тесте, а не в скриншоте
Каждый поясняющий sUSDe приводит то, каким сегодня является APY — 9,4% от 7-дневного скользящего среднего по состоянию на весну 2026 года, более 20% во время бычьего ралли 2024 года, около нуля в худшем случае. Цитирование одного числа нарушает структуру: доходность представляет собой сумму двух очень разных потоков. Компонент ставки (несколько процентов на залоговую ногу) скучен и надежен. Компонент финансирования — выплаты, которые протокол получает за короткую позицию по бессрочным фьючерсам под залог — является прямой ставкой на рыночный режим. Когда длинные позиции толпятся, финансирование богато, и sUSDe выглядит непобедимым; когда рынок колеблется или понижается, поток финансирования испаряется, а вместе с ним и большая часть заголовка APY.
Сценарий, который стоит оценить, не является средним — это участок плохого режима. Когда финансирование становится отрицательным, короткие ноги Этены скорее платят, чем получают; резервный фонд поглощает короткие окна, а минимальная доходность держателей близка к нулю, а не становится отрицательной. Математические расчеты, которые использует этот калькулятор: если основной режим платит 9,4%, а стрессовый режим платит примерно ваш компонент ставки за вычетом отрицательного финансирования (минимальное финансирование равно нулю), то при эталонной ставке казначейских векселей 4,5% требуется всего около 190 дней в году режима нулевой доходности, чтобы смешанная доходность упала ниже безрисковой. Удерживать новый синтетический доллар в течение неудачного года, чтобы он отставал от казначейских векселей, — это тихий вариант провала, а не тот драматический спад, о котором все спорят.
7-дневный период восстановления без ставок усугубляет ситуацию. Вы не можете выйти из sUSDe в момент смены режима — вы даете сигнал, ждете неделю, когда он будет полностью раскрыт, а затем выходите. Это делает решение дальновидным по своей сути: полезный вопрос заключается не в сегодняшнем APY, а в том, какой смешанный APY вы ожидаете от разных режимов, которые вы фактически выдержите, по сравнению со скучной альтернативой. Это число, которое вычисляет эта страница.