Las dos líneas de riesgo
Estrés correlacionado: ambos riesgos se disparan juntos
El riesgo de depeg y de contrato inteligente/contraparte no son independientes: un evento grave del mercado puede desencadenar ambos a la vez. Este es el peor de los casos, no la pérdida anual esperada.
Rendimiento ajustado al riesgo en todos los niveles de bóveda
Mismo APY principal, diferentes niveles de riesgo: esta es la razón por la que la bóveda con el APY más alto rara vez es la mejor opción ajustada al riesgo.
| Nivel | Pérdida esperada/año | APY ajustado al riesgo (en su título) |
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Por qué el titular APY sobre las bóvedas de monedas estables es una trampa
Las bóvedas de stablecoins se comercializan como el rincón "seguro" de DeFi: un dólar que entra, un dólar más un rendimiento. Pero el rendimiento tiene que venir de alguna parte: diferencial de préstamos, carry de activos del mundo real, un comercio de base de futuros perpetuos o un protocolo más nuevo que pague tasas superiores a las del mercado para generar liquidez. Cada una de esas fuentes conlleva su propio riesgo de desprotección y de contraparte, y ninguna de ellas aparece en el número que anuncia la página de inicio de la bóveda. Una bóveda que paga el 8% con probabilidades de depeg anual del 3% y una gravedad de pérdida del 15% tiene aproximadamente la misma pérdida esperada que una bóveda que paga el 5% con probabilidades más bajas: la clasificación APY bruta dice una cosa, la clasificación ajustada por riesgo puede decir lo contrario.
Las dos categorías de riesgo no tienen la misma forma. El riesgo de depeg es específico del mecanismo: las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario se desvinculan de fallas bancarias o de custodia, las criptocolateralizadas de liquidaciones que compiten con una liquidez escasa y los tokens sintéticos que generan rendimiento como sUSDe de una desconexión estresada de su cobertura durante un movimiento rápido del mercado. El riesgo de contrato inteligente y de contraparte tiene que ver con el código y la confianza del custodio: auditorías, claves de actualización y quién posee realmente la garantía subyacente. Ambos importan, y fijar el precio de uno solo da una falsa sensación de seguridad.
El escenario de estrés correlacionado anterior existe porque las explosiones reales rara vez se limitan a una categoría de riesgo. Una crisis de liquidez que pone a prueba la vinculación de una moneda estable es a menudo el mismo evento que pone a prueba los protocolos que la mantienen como garantía, razón por la cual las mesas de riesgo institucionales suscriben una reducción conjunta mayor de lo que cualquiera de los riesgos por sí solo sugeriría. Si ese número conjunto parece incómodo en relación con lo que realmente aceptaría perder, esa es la verdadera señal: más útil que el APY en la página de destino.